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论我国券商的融资问题及相关改革 与国外同行相比, 我国券商的资金需求存在着严重的“瓶颈”制约, 即合法的融资渠道非常狭窄, 许多券商打“擦边球”, 通过“灰色渠道”来维持和扩展自己的业务。这些灰色资金来源的成本往往非常高昂, 为了获得相应的高回报, 券商的资金运用往往倾向于高风险领域, 这已给中国证券业带来了许多潜在的金融风险。随着《证券法》的出台, 银证分业经营和券商分类管理已是铁定的事实。为了顺利达到证券业的改革目标, 如何给券商提供一个宽松而安全的融资环境, 已是不容回避的问题。 一、我国券商的融资现状 随着证券市场的发展, 我国券商经历了一个机构数量、业务范围和资产规模快速扩张的过程。在券商资产规模急剧扩张的同时, 资金来源渠道匮乏的问题日益暴露出来。从总体上讲, 目前我国券商的资金来源有以下4 个渠道: 1. 增加资本金; 2. 拆借与证券回购; 3.股民保证金; 4. 其他(主要包括场外对居民和机构的债务) 。截至1997 年12 月31 日, 以上4 种资金来源占比情况如表一: 表一我国券商资金来源结构 资金来源 数额(亿元) 占比 所有者权益 317.04 14.71% 股民保证金 1128.25 52.20% 拆借与回购 185.57 8.58% 场外对居民与机构债务 524.66 24.36% 合计 2155.52 99.85% 资料来源:中国人民银行发布的有关信息,转引自乔炳亚《我国证券公司的融资问题》(《经济导刊》1999 年第1 期) 。 表二央行对券商拆借与回购业务的管制 同业拆借 1. 只允许一天之内的隔夜拆借, 用于调剂头寸; 2. 拆借资金不得超过资本金的80 %; 3. 分支机构不得参与拆借; 4. 严禁用拆入资金进行固定资产投资、自营证券、炒作房地产。 回购业务 1. 回购券种只能是国库券和金融债券; 2. 期限不超过1 年; 3. 回购资金不得用于固定资产投资、期货投资和股本投资, 不得以拆借、贷款的名义用于企业; 4. 100 %的现券保证。 资料来源: 中国人民银行有关法规(1993 —1997 年) 。 根据现行法规, 股民保证金是不能挪用的, 而场外对居民与机构的债务也要限期进行清理。对外募股增加资本金要经历一个严格的审批过程。因此, 券商满足业务需求的资金来源主要是拆借与回购, 但券商的对外拆借与回购业务也受严格管制。(见表二) 与资金来源渠道匮乏相对应的是, 券商资金大量固化和沉淀。据中国人民大学金融学院乔炳亚统计, 到1997 年底, 我国券商用于拨付分支机构营运资金、进行股权投资、自用不动产与计算机设备、发行过程中主动参股与被动参股和长期占用自营资金等形式固化沉淀资金达547 亿元, 减去券商总股本317 亿元, 长期资金缺口为230 亿元; 券商用于承销国债时的垫支和承销股票过程中对企业的融资, 每年至少580 亿元, 减去拆借与回购市场上借入资金186 亿元, 还有394 亿元的短期资金缺口。在长期资金和短期资金都存在较大缺口的情况下, 券商只好违规挪用股民保证金, 高息吸收居民、机构的委托投资形式的存款或变相获取 银行信贷资金。 二、拓宽我国券商融资渠道的现实考虑 如前所述, 由于我国券商融资渠道匮乏, 加上大量资金的固化与沉淀, 我国券商面临着严重的流动性不足的压力, 发展潜力也受到限制。券商流动性不足和长期资金短缺, 固然可以从盘活固化、沉淀资金入手解决, 但对于我国正处于不断发展壮大和调整时期的券商而言, 盘活调整的力度毕竟有限, 唯一现实的思路就是大力拓宽券商的融资渠道, 增强券商的融资能力。现阶段强调拓宽券商融资渠道的重要性, 还主要基于以下三点考虑: 1. 银证分业经营切断了券商与银行之间合理的资金借贷关系。在发展初期, 我国券商得到了商业银行资金与人员的有力支持, 发展也极为迅速, 国泰、华夏、南方这三大全国性的证券公司还是各大商业银行牵头组建的。但银证混业经营的确也存在许多问题, 尤其是在商业银行改革未到位和资本市场很不完善的情况下, 大量银行资金进入证券市场会形成投机横行和泡沫经济。1995 年5 月10 日颁布的《中华人民共和国商业银行法》第四十三条规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务”。1998 年12 月29 日全国人大通过的《证券法》第六条规定: “证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理”。第一百三十三条规定: “禁止银行资金违规流入股市”。这两部法律的颁布, 从立法上割断了商业银行与证券市场的资金借贷联系。银证分业经营与分业管理虽然有利于控制市场风险, 有利于保护存款人和中小投资者的利益, 但也割裂了作为资金盈余方的商业银行与资金需缺方的券商之间的正常联系, 会产生既不利于商