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国际金融危机的前景及我国的选择 中国社会科学院 李向阳 主要内容 一，国际金融危机的发展前景 二，国际金融危机对全球经济的影响 三，我国应对国际金融危机的选择 国际金融危机的形成机制 1，虚拟经济与实体经济的脱节 2，金融创新与金融监管的脱节 3，储蓄与消费的脱节 4，美联储宽松的货币政策 一，国际金融危机的发展前景 1，美国房地产市场的走势 奥巴马政府对房产市场的救援措施。 2，大国联合救援措施的效果 金融保护主义与贸易保护主义风险。 3，来自实体经济衰退和外围国家经济衰退的 反馈效应 4，金融机构“去有毒资产”的进程 IMF在其《全球金融稳定报告》中预测，美国资产减记总额将达到2.7万亿美元，计入日本和欧洲发放的贷款，减记总额将达到4.1万亿美元。 美国住房开工率 美国房屋销售走势（二手房、新房） 战后主要金融危机的特征 1，银行业危机平均会持续2年。 2，实际房价平均在6年内下跌35%。 3， 股票价格在3.5年内下跌55%。 4，失业率平均在4年内上升7个百分点。 5，产出下降9%。 6，政府债务的实际价值平均上升86% 。 Source: Reinhart ，Rogoff （2008） 对金融危机前景的基本判断 1，金融市场可能会在2009年下半年趋于稳定 美国房地产价格跌幅接近了30％ 银行业危机已经持续近2年 发达国家股票市场跌幅在40－50% 2，实体经济复苏还有一个滞后期，预计2010年上 半年见底 失业率尚未见顶 GDP跌幅尚不足 “去杠杆化”与信贷紧缩 消费需求短期内难以回升 美国失业率走势 二，国际金融危机的影响 1，全球经济衰退的前景 2，全球通货紧缩与通货膨胀风险 3，美元汇率风险 4，全球经济增长方式调整的风险 5，围绕清洁能源所形成的产业群有可能成为下一轮经 济周期繁荣的支撑点 国际金融危机与全球经济衰退 1）全球经济企稳初现，国际金融危机风险尚存 OECD的复合先行指标（CLI）显示：整个OECD国家已经从3月份的92.7上升到4月份的93.2，其中美国经济从90.7升到90.9，日本从89.4升到89.5，欧元区从94.5升到95.3；“亚洲五国”（中国、日本、韩国、印度、印尼）从92.7升到93.3。 金融市场的回暖迹象也开始出现：股市反弹；大宗商品价格从底部回升；压力测试后，部分金融机构开始恢复市场融资。 国际金融危机风险还在释放过程中： ＃美国房地产市场的价格还在继续下跌； （to be continued） #金融机构的“去有毒资产”过程才刚刚起步，还没有取得实质性的结果； #大宗商品价格的迅速反弹与人们的通货膨胀预期和近期美元汇率贬值有很大关系，并不完全反映实际需求的变化； 2）全球经济面临战后最严重的经济衰退 美日欧经济衰退； 金砖四国大幅减速。 美国经济增长走势 日本经济走势 欧元区经济走势 IMF对全球经济增长的预测(7月) 世界主要经济体增长前景的最新预测结果（英国《经济学家》2009年7月） 通货膨胀趋势－美国 通货膨胀趋势－日本 通货膨胀趋势－欧元区 美国财政赤字的风险 1，美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)表示，从总统制定的预算来看，2009 美国年财政赤字/GDP的比例为13%，2010年则 占到将近10%。预计未来2年财政赤字还将维持 在1万亿美元之上。即使经济强劲复苏，政府 负债占GDP的比例也将在未来10年增长一倍至 80%。 2，美国政府发债的出路：海外投资者？美联储购 买？ 3，解决财政赤字出路：增税？通货膨胀？ 美元汇率的走势 美国的负债消费正在走向尽头 1，私人储蓄率回升 2，私人消费对经济增长的贡献度下降 3，调整已经扭曲了的家庭资产－负债结构 麦肯锡估计，这可能令消费减少了大约6500亿美元。影 响相当大，但仍不如家庭去杠杆化对消费的影响。假设收入 毫无增长，债务与收入的比率每下降5个百分点，消费就会 减少约5000亿美元。目前债务与收入的比率为130%，即使 只是回落至