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图36：0-14岁人口在总人口中占比 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 四、中国经济增长的关键点是国内消费 1.未来增长的基石是消费。不是看消费增长有多快，而是消费增长的持续性。观察的关键变量是消费在GDP中的占比及消费对GDP增长的贡献率。 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 图37：最终消费对GDP贡献率及在GDP中占比 2.能源问题是未来经济发展最大的隐忧 石油：对外依存度达55%以上。核能：日本核电危机引发对我国核能利用的重新评估。水电：最近国务院常务会议对三峡工程有了新的说法。风能：诸多弊端 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 3.投资主题：消费和能源 还是得关注传统能源，中国电力主要还得依靠火电；另外核电发展在重新评估 风险和加强风控措施后仍会高速发展。 消费：关注农村和中小城镇消费发展。关注农工商一体化的上市公司。 五、钢材价格下半年依然疲弱 主要原因： 1.经济增速将显著下降； 2.房地产调控年内仍将继续； 3.货币政策继续紧缩； 4.大宗商品价格回落后将继续上升。 图38：一年期基准利率变动 图39：人民币存款准备金率变动 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 谢谢大家！敬请指教！ 国盛证券金融证券研究所 中国 北京 100033 北京市西城区金融大街1号 金亚光大厦18楼 电话：(8610传真：(8610 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券有限责任公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 * 单击此处编辑母版标题样式 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 第四级 第五级 单击此处编辑母版标题样式 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 第四级 第五级 单击此处编辑母版标题样式 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 第四级 第五级 宏观经济研究报告 全球复苏脆弱下的中国经济困境 国盛证券金融证券研究所 周明剑 （证券投资咨询业务(分析师)证书编号S0680511010001） 2011年5月 人们的投资行为由他们对未来的预期所决定。 所有由预期带来的投资行为的加总决定了市场走势。 超额收益来自于预期差。 2 美元中长期走软，短期走强 4 全球经济复苏脆弱，不排除二次探底的可能 1 3 中国经济增长的关键点在于国内消费 5 钢材价格下半年依然疲弱 中国经济增速今明两年将显著下降 一、全球经济复苏脆弱 主要是全球定量宽松货币政策并没有解决经济失衡问题，而是将公司债务转移为政府债务；代表经济活力的就业率一直得不到很好的恢复。 图1：美国、欧元区外债占GDP比例走势图 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 图2：美国、英国、欧元区失业率走势图 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 二、美元中长期走软，短期走强 虽然伯南克说一个强势的美元符合美国的长期利益，但伴随美国GDP在全球经济中占比越来越小、美国贸易总额在全球贸易总额占比越来越小，美元长期走弱是一个越来越清晰的趋势。近三十年来，几乎美国GDP减少的份额占中国增加份额的一半。 图3：中国和美国GDP在全球中占比走势图 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 图4：美国进出口金额在全球中的占比 图5：实际美元指数 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 虽然此次金融危机发源于美国，但对欧洲、日本创痛尤深。 图6：美国、欧盟、日本GDP增速 资料来源：Wind资讯，国盛证券金融证券研究所 危机初期，投资者纷纷买入美元以避险。而随着以美国为首的定量宽松货币政策的推出，美元开始走弱。而近期美元的走强应当看作触底反弹，这是一个大跌趋势下的反弹，也是前期做空美元的资金的回撤；同时也是市场对欧债危机的持续恶化和日本核电危机的反映。当然这对当前全球通胀很有好处，但对美国出口和就业不利。美国乐见美元反弹是能减少其加息的压力，也有利于美联储缩减资产负债表。 美联储短期可以影响美元走势，长期则由世界经济格局变化所决定。 图7：名义美元指数 资料来源