《金融工程》之远期和期货定价 江南大学商学院考研专业课资料参考.pptVIP

练习3.5 假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9%和10%，而一种十年期债券现货价格为990元，该证券一年期远期合约的交割价格为1001元，该债券在6个月和12个月后都将收到$60的利息，且第二次付息日在远期合约交割日之前，求该合约的价值。 先算出该债券已知现金收益的现值： I=60e-0.09?0.5+60e-0.10?1=111.65元 算出该远期合约多头的价值为： f=990-111.65-1001e-0.1?1=-$27.39元 相应地，该合约空头的价值为27.39元 支付已知收益率的资产 在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益 的资产 支付已知收益率资产的远期合约 外汇远期和期货：外汇发行国的无风险利率 股指期货：市场整体水平的红利率基本可预测 远期利率协议：本国的无风险利率 远期外汇综合协议：外汇发行国的无风险利率 为了给支付已知收益率资产的远期定价，我们可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为　　　的现金； 组合B：　　　单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证券，拥有的证券数量随着获得红利的不断发放而增加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。 因此在t时刻两个组合的价值也应相等，即： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（3.6） 根据远期价格的定义，我们可根据式（3.6）算出支付已知收益率资产的远期价格： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（3.7） 这就是支付已知红利率资产的现货-远期平价公式。 式（3.7）表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。 2007年9月20日，美元3个月期无风险年利率为3.77％，SP500指数预期红利收益率为1.66％。当SP500指数为1518.75点时，2007年12月到期的SP500指数期货SPZ7相应的理论价格应为多少？ 由于SP500指数期货总在到期月的第三个星期五到期，故此2007年9月20日距SPZ07期货到期时间为3个月， 根据式（3.7），SPZ07理论价格应为 注意，这里所谓的完美市场，就是我们在本章第一节中所讨论的基本假设成立的市场。 从直觉上理解，假设标的资产无收益，投资者A计划出售一单位标的资产，以下两种方法应该是等价的： 1.在当前t时刻卖出一份远期价格为F的远期合约[1]，合约到期T时刻交割必定能获得F； 2.在当前t时刻立刻出售获得S，并以无风险利率r贷出，这样在T时刻可以获得确定性收入　　　。 由于t时刻两种投资的价值都为S，T时刻的两种确定性收入应相等： 如果实际价格高于或低于上述理论价格F，市场上就存在着套利机会。  通俗地说，由于远期价格是A未来可获得的现金收入，一个合理的远期价格应使得A现在出售现货和未来出售远期所获得的确定性收入相等，无风险利率 r 实际上反映了A现在不出售而在未来出售标的资产所承担的确定性成本。推而广之，I 和q 则反映了A现在不出售而在未来出售标的资产所能获得的确定性收益，因此应该从其收到的远期价格中扣减。 我们可以用持有成本（Cost-of-Carry）的概念来概括远期价格与现货价格的关系。持有成本的基本构成如下： 持有成本＝保存成本＋无风险利息成本－标的资产在合约期限内提供的收益  举例来说，不支付红利的股票没有保存成本和收益，所以持有成本就是利息成本 r ；股票指数的资产红利率为q，其持有成本就为 r-q；货币的收益率为rf ，所以其持有成本是 r-rf；对黄金和白银等投资性商品而言，若其存储成本与现货价格的比例为u，则其持有成本就为r＋u；依此类推。 所以，如果我们用c表示持有成本，远期价格就为: 　　　　　　　　（3.8） 相应地： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （3.9） 1.? 存在交易成本的时候，假定每一笔交易的费率为Y，那么不存在套利机会的远期价格就不再是确定的值，而是一个区间：2. 借贷存在利差的时候，如果用rb表示借入利率，用rl表示借出利率，对非银行的机构和个人，一般是rbrl 。这时远期和期货的价格区间为： 3. 存在卖空限制的时候，因为卖空会给经纪人带来很大风险，所以几乎所有的经纪人都扣留卖空客户的部分所得作为保证金。假设这一比例为X，那么均衡的远期和期货价格区间应该是：如果上述三种情况同时存