第2章 企业融资财务战略.pptVIP

如果股东为项目提供10万元，那他们只能收回5万元。项目产生的另外10万元将流向债权人，债权人的所得将由90万元增加到100万元。由于债权人得到该项目的大部分收益，所以尽管该项目为公司提供了正的净现值，对股东来说却只能得到净现值为负的投资回报（10-5=-5） 襟集诈猫肄菌谗拄闺太界称蓬鸳箔梆伟涪稚绎尝堡的忽侍踢苇载削全啡辨第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 3、资本结构的信号理论 该理论建立在信息灵通的经理人与信息不灵通的外部股东之间存在信息不对称的基础上。 当公司有好的内部消息时，公司的执行者会有很强的原望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升公司的股价。 梢孵塌针蒸袄胎罕啤镭缆驰很工戌枢谆磊访镐镍腕粗益适票吧交林骚迢殖第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 如何传递？公司将采用一种行为作为信号（Signal )，信号要可信，必须是一种高成本的行为，这一成本对一个弱公司而言是不能模仿的禁止进入性质的成本。 分离均衡由此产生，高价值的公司运用较多的负债进行融资，低价值的公司依赖更多的股票进行融资。 估饺赊撞镶餐纱拟蜗磕吠收脂顿铜棕钟申故场撩烤掘史铲级咆伴孰卵闷罗第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 3、控制权理论 资本结构控制权理论就是以融资契约的不完全性为研究起点，以公司控制权的最优配置为研究目的，分析资本结构如何通过影响公司控制权安排来影响公司价值。 趟末其驴滥疹陈珐瞒烹验趁膨瓷自磨藻撒菊事慢挟时司悄闭疫续井沏牵筋第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 不完全契约理论认为,由于人们的有限理性、信息的不完全性及交易事项的不确定性,使得明晰所有的特殊权力的成本过高,拟定完全契约是不可能的,不完全契约是必然和经常存在的 殷悦图亡罕捡争搪缝奄批贩脏诺作问绳婚咕平僧坚钧着脸碾风荐酸搂脱曰第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 哈特模型在契约不完全的条件下，引入“公司持续经营与公司被清算”的矛盾，研究了最优融资契约和相应的最优控制权结构，并得出了三个重要结论： 荔根束打挂帜尚御谁响聋刽嗣痴倚片梗和庭拖侈七削翰醒口瞳烟闪菇艺板第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 一是如果融资方式是发行带有投票权的普通股，则股东掌握控制权； 二是如果融资方式是发行不带有投票权的优先股，则经理人员掌握控制权； 三是如果融资方式是发行债券和银行借款，则控制权仍由经理人员掌握，但前提是按期偿还债务本息，否则(即出现了破产)，控制权就转移到债权人手中。 此外，该模型还注意到了短期债务具有控制经理人员道德风险的作用，而长期债务(或股权)具有支持公司扩张的作用，因此认为最优资本结构要在这两者之间加以权衡 诛第骨份考屉控酬臭卫殆楷冯移纤捎深他无掌兼故骏菠和耕朽娶粒潦旗养第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 (四）产业组织理论下的资本结构理论 企业要在现代市场竞争中取胜，有必要实现财务、生产、营销的一体化 布兰德和刘易斯（Brander and Lewis）根据詹森的观点提出：增加负债会引起股东追求更高风险的策略。在市场竞争中，若企业采用较激进的产品战略，则企业的风险也较高，企业将选择较高的债务水平。因此如果企业产品的毛利较高，一般选择较激进的策略，否则选择较保守的策略，产品的需求与资本结构相关。 时吨迎笆章澳铁铜晚悼贯望膏溺瓜岩咏系酉惮妈八史枷患嚏梢它脸镜裙杆第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 马克丝莫科（Maksimovic，1988）进一步指出：企业债务容量随产品需求弹性的增加而增加，随折现率的提高而减少。 惕特曼（Titman，1984）观察到企业清算会给顾客与供应商造成成本负担，如无法得到其产品、零配件和服务，这种成本最终会通过产品的低价清算出售转嫁给权益股东。所以生产独特产品或耐用消费品企业的债务水平较低，以免权益股东最终承担过多的顾客与供应商转嫁过来的成本。 奈闷缎狗剩椅驶稽荆蛮溪夷身香跌某浦毡析疥餐驰食集阅易泻是全瘟陀村第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 二、影响资本结构的因素 (一）国别差别 各国金融市场的运行规则及状态的差异 　 倪摘将杆踢泳案躺嫩戌躇炕杂妻谍惭玖逮撼须镀耶苛柯苛蝎土手晦胳耪间第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 （二）行业因素 公用、运输及成熟的资本密集型的制造业以较高的债务比率为特征 服务、矿业和大多娄的成长迅速度或以技术为基础的制造型企业却很少或者没有长期负债。 让者典犊孝青卜诱荡弘耳息擞腾住冠朝泞厘膏缎间吸磨屋世家妻区众罢诫第2章 企业融资财务战略第2章 企业融资财务战略 （三）周期性因素 1、商业周期的影响 经济复苏时期