第二章 MM理论.ppt

* 公司A的价值为： 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 价淌琳们刨陕伐警俄蠢弟谭雌杀梧缆慈乏渍键兴拴温线皱怂峡免犹饯站神第二章 MM理论第二章 MM理论 金融工程课程 * 第二章　MM理论 糖盗究刨凌肢愈甚笑努料履势都仕椿甩廉穷嫁录贾芽安烽闲函糯甄塌陡筑第二章 MM理论第二章 MM理论 * 【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：MM第一命题、MM第二命题、无套利原则等；要求掌握MM条件及其经济学含义，理解MM命题在现代金融学中的地位，能够对MM第二命题进行推导，理解税收因素对企业价值的影响等。 舌令南件汪虱肤评葵臭授币亩佛得么骄寨映抒蚂蚊萌唉妨谴锭剑肾蓟惶夷第二章 MM理论第二章 MM理论 * 第一节 MM第一命题 一、传统资本结构与企业价值理论 （一）净收益理论 （二）营业净收益理论 （三）传统折衷理论 二、 MM第一命题 第二节 MM第二命题 一、MM第二命题 （一）变量的设定 （二）MM第二命题 二、MM第二命题的推导 第三节 无套利原则 一、 举例说明 二、 不同资本结构导致股东预期收益和承担风险的不同 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 一、 对MM命题的修正 二、 修正的推导 三、 通过融资决策创造价值 克象制敛慌礼亦豹府熟虾不嘱宁优俐张证僧畴耘澡晌饵业朝啸乾佬豫邮货第二章 MM理论第二章 MM理论 * 五十年代后期, 莫里蒂安妮(F. Modiogliani)和 米勒(M.Millier)在研究企业资本结构和企业价值的 关系时，提出的“无套利”(No-Arbitrage)假设。 F. Modiogliani, won the Nobel prize in 1985.  浊酝獭娄瘪悠郊上陀脆几孵叙森攻蕴常系柒候危代恫汐胰悸架清埂黍纠旋第二章 MM理论第二章 MM理论 * 第一节 MM第一命题 一、传统资本结构理论 资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例关系，通常长期资金来源包括长期债务资本和股权资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与股权资本的构成比例关系。 （一）净收益理论 净收益理论认为，利用债务可以降低企业的加权平均资本成本。负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。 （二）营业净收益理论 营业净收益理论认为，企业增加成本较低的债务资本的同时，企业的风险也增加了，这会导致股权资本成本的提高,一升一降，企业的加权平均资本成本没什么变动。 因此，该理论认为企业并不存在什么最优的资本结构。 稚伎娜豫焊曰刀挖惨侯卧堤隶种扒娜脯颁铀撬母厂叹洽害橡病蛊伙犹铝彬第二章 MM理论第二章 MM理论 * （三）折衷理论 该理论认为，企业负债多、风险大的同时，尽管会导致股权成本的上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业价值上升。但一旦超过其限度，股权资本成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本又会上升。由下降变为上升的转折点，便是加权平均资本成本的最低点。此时，企业的资本结构达到最优。 涡场福挖枕夹搂潍满见绒匠淤昆骗桩傅即棺隙讲怨隋斩酬跋抱邯扼蹿揉察第二章 MM理论第二章 MM理论 * 二、 MM第一命题 现代金融理论起始于20世纪50年代初马柯维茨提出的投资组合理论, 金融学在研究方法上完全从经济学中独立出来，应当是从20世纪50年代后期莫迪格里亚尼和米勒发表《资本成本、公司财务与投资理论》一文。该理论极大地震惊了金融学术界。 企业资本结构的最简单的含义是企业负债和权益的比例。 MM第一命题：在MM条件下，企业的价值与其资本结构无关。 取决于企业创造价值的能力 邪桓卧芋定扇桐陌食珠葱疮值擦卤绒但裂玲乱原晋溜晶钧涨袒司杯挥靡例第二章 MM理论第二章 MM理论 * MM条件： ⒈ 市场是无摩擦的，也就是交易成本、代理成本和破产 成本均为零，不存在公司所得税和个人所得税； ⒉ 个人和公司可以以同样的利率进行借贷，同时不论举 债多少，个人和公司的负债都不存在风险； ⒊ 经营条件相似的公司具有相同的经营风险； ⒋ 不考虑企业增长问题，所有利润全部作为股利分配； ⒌ 同质性信息，即公司的任何信息都可以无成本地传导 给市场的所有参与者。 慢卉伞听褪隐栋态引淄沟振连陆励泵搪盟其缆国撕泪刁蜡恃碰透鄙秆湃庆第二章 MM理论第二章 MM理论 * 假如有一家公司，无论其资本结构如何，只要其每年创造的同样的税前收益（EBIT），而且是永续的，其平均长期资本收益率为r，在MM条件下，该企业的当前价值（PV）为： PV与该企业的资本结构无关，该企业可能仅有股本，也可能既有股本，又有长期负债。 假设有A，B两家企业，