利率有波段,信用票息价值显著但低评级面临分化--20.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * 资料来源：上市银行公告，光大证券研究所 图 ：1-7月的募集规模的估计 银行理财产品规模测算 以发行个数作为参照因子，先分别估计出三类银行的总募集规模（例如：2.89=0.67÷8.93%×38.52） 再推算银行理财产品总募集规模（10.59=9.50÷89.64%） 非保本信托模式募集规模的估计方法类似（6.40=5.76÷89.64%） 四、债券资金面：偏紧但不会更紧 资料来源：上市银行公告，光大证券研究所 图 ：7月底余额的估计 银行理财产品的总余额（例如：4.51=4.25÷94.14%） 非保本信托模式余额的估计方法类似（2.68=2.52÷94.14%） 四、债券资金面：偏紧但不会更紧 资料来源：上市银行公告，光大证券研究所 图 ：1-7月的募集规模的估计 估算方法：线性（或对数）估计 预计2011年年底的银行理财产品余额为5.76万亿 预计2011年年底的非保本理财产品余额为4.08万亿 预计2011年年底的非保本信托模式的余额为2.63万亿 四、债券资金面：偏紧但不会更紧 资料来源：信托协会，光大证券研究所 图 ：1-7月的募集规模的估计 估算方法：线性（或对数）估计 预计2011年年底的银行理财产品余额为5.76万亿 预计2011年年底的非保本理财产品余额为4.08万亿 预计2011年年底的非保本信托模式的余额为2.63万亿 [1] 1月末银行理财产品总余额2.68万亿，与2010年末的2.5万亿有很强的可比性，说明这个估计数据有可信性 [2] 3月末非保本银行理财产品（表外理财产品）2.05万亿，与2011年第一季度的的1.9万亿相近，也说明估计有可信性 [3] 信托协会公布的数据 四、债券资金面：偏紧但不会更紧 小结： 准备金新政与公开市场到期资金规模有限下，资金将呈现偏紧状态； 随着经济增速如期回落，通胀在四季度显著回落后政策将温和放松，届时资金面将有所改善； 虽外围经济复苏进程受欧美债务危机拖累，但8月份数据表明出口受影响较为有限，贸易依然呈现顺差； 保守估计四季度每月新增外汇占款在2000亿以上，有力对冲准备金新政所冻结的资金； 某种程度上央行当前政策存在一定的超调，紧缩政策进一步加码的可能性极低； 银行表外资产的勃兴对债市形成了一定的支撑，但其本身的期限错配以及监管带来的其脆弱性对信用债形成了一定的影响；年内银信合作融入表内对债市资金里多，但其期限错配被封的风险以及中长期Basel Ⅲ的推行对债市资金利空。 四、债券资金面：偏紧但不会更紧 前言及本报告的逻辑 一、价格粘性效应下的滞后通胀 二、实体经济：继续回落但底部有保证 三、估值：信用债估值优势及其分化 四、债市资金面：偏紧但不会更紧 五、供给略显偏多 六、结论 P* 2011年前三季度投资者行为分析 整体来分析，在6月份债市受信用风险事件和资金面双重冲击前，机构普遍增持债券；冲击之后保险机构近两个月连续减持，而基金加大配置力度，银行保持稳定的增持频率。 表 ：债券托管量 资料来源：CHINABOND，光大证券研究所 五、供给略显偏多 P* P* 利率产品供给 截止5月底国债发行11512亿,发行总额较去年持平,净发行3348亿;最近6,7,8三个月发行规模明显大于到期规模,未来四个月若保持每月1500亿,由于到期2965亿,将有净供给3000亿左右。 政策性金融债发行14773亿,净发行11323亿。其中国开行前8个月发行近9000亿.未来四个月若保持每个月发行1600亿,由于到期3650亿,净供给2750亿左右。 图 ：政策性银行债发行趋势 资料来源：WIND，光大证券研究所 五、供给略显偏多 P* P* 信用债券供给 短融：3季度短融净供给继续保持大幅增长，截至8月末短融发行6887亿,到期5143亿;净发行1700亿; 若未来四个月平均发行800-1000亿/月,到期2320亿,净发行1300亿,预计全年净增加3000亿。 中票：发行4332亿,到期513亿,净发行3820亿,未来四个月若信贷维持当前局面,中票供给500亿/月;合计供给2000亿,到期560亿,净供给1500亿,全年预期净发行5500亿,当前排队等待发行的中票共1573亿。 图 ：2011年短融净发行规模继续保持大幅增长（亿） 图 ：排队待发行中票行业分布 资料来源：CHINAB