第6章 投资风险与投资组合.ppt

第六章 投资风险与投资组合 现代投资组合理论的核心是科学地计算各种组合的风险和收益，并在此基础上选择一种投资组合，使投资者在一定风险水平之下能获得最大可能的预期收益，或在一定的预期收益水平之下能将风险降到最低。本章首先阐述投资风险与风险溢价的基本理论；其次详细地介绍马科维兹的资产组合模式；最后介绍夏普的资产组合模式。 从直觉开始：不要所有鸡蛋放在一个篮子 在不增加风险情况下，通过投资组合可提高E(r) 风险的种类： 总风险、市场风险（系统风险）、个别风险（非市场风险） Risky asset报酬率特性 ：不确定 例. 如果景气，股价上升 如果不景气 ，股价下跌 Return有确定性(certainty)：国库券，定存(存保，100万以下) 如何描述不确定性？=随机变数 本章内容 投资风险与风险溢价 单一资产收益与风险的计量 投资组合的风险与收益：马科维兹模型 夏普单指数模式：市场模型 以方差测量风险的前提及其检验 第一节 投资风险与风险溢价 一、 证券投资风险的界定 1、证券投资的三种情况 确定：可以获得未来时期的完全信息，未来是一个定数过程。在这种状况下，投资方案所需的资金及投资收益均为确定的单一数值，据此所作投资决策即为确定性投资。 风险：事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但可以确定每种特定结果发生的概率。因此，风险是可以用概率方法定量计算的。 不确定：事物的发展在在未来可能有若干不同的结果，而且每种特定结果发生的概率也不能确定，严格的说，它是不能准确计量的。要对不确定性进行分析，只能对可能发生的概率给予主观的规定，在规定主观概率之后，不确定性分析就近似于风险分析了。 2、什么是无风险证券? 无风险证券一般有以下假定 假设其真实收益是事先可以准确预测的，即其收益率是固定的； 不存在违约风险及其它风险（如通胀风险）。 3、现实中的无风险证券 现实中，真正的无风险证券是不存在，几乎所有的证券都存在着不同程度的风险； 即使国债，虽然违约风险很小，可以忽略，但也可能存在通货膨风险； 在实际中，一般用短期国债作为无风险资产的代表。因为在短期内，通胀风险较小，基本可以忽略。 4、证券投资风险：未来的信息不完全或不确定性而带来损失的可能性。 二、风险的种类 1、系统性风险：引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失的可能性的风险。如利率风险、通货膨胀等。单个投资者无法消除此类风险，但其对各种证券收益的影响程度不同。如利率变动对债权类证券投资的影响大于对股权类证券投资的影响。 2、非系统性风险：仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失的可能性的风险。如发行企业的高级人事变动、经营出现亏损等。单个投资者可以规避，或通过持有证券的多元化加以消除。 三、风险的来源 1、 市场风险：证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能性。 2、 利率风险：市场利率变化给证券投资带来损失的可能性。如证券价格与利率的关系。 利率与证券价格一般呈反比例关系。 利率与债券。当利率提高，新发行债券的收益水平将高于已上市债券，从而使已上市债券的价格下降。如实行贴息，则债券价格与利率变动的方向一致。 利率与股票。利率变化会改变人们对股票收益的预期，影响供求关系，从而影响股票价格。 3、 购买力风险：又称通货膨胀风险。物价普遍上涨，单位货币的购买力下降所带来损失的可能性。通货膨胀将使得证券投资的实际收益率大大低于名义收益率。是投资者与CPI的赛跑。 4、企业风险：企业经营、财务状况以及道德选择变化等给证券投资带来损失的可能性，如企业的经营风险、财务风险、道德风险等。 ☆风险的种类及来源图示 四、风险溢价 风险溢价的含义 是投资者因承担风险而获得的超额报酬。 各种证券的风险程度不同，风险溢价也不相同。 风险收益与风险程度成正比，风险程度越高，风险报酬也越大。 投资行为目标的双重性：风险与收益的相互制约。风险相同，选择预期收益最大的投资；收益相同，选择风险最小的投资方案。 第二节 单一资产收益与风险的计量 一、预期持有收益率 （一）预期持有收益：从购入证券到出售之日所取得的收益。包括股息或利息，加上证券出售收益。 （二）单一资产持有期收益率的含义：指从购入证券之日至售出证券之日所取得的全部收益与投资本金之比。 （三）预期持有收益率的决定因素： 购入证券的价格及交易费用 持有证券的股息或利息率 售出证券的价格及交易费用 （四）计算公式： 二、单一资产的投资风险 （一）单一证券期望收益率的含义 由于投资者在购买证券时，并不能确切地知道在持有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一个随机变量。