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资本结构 卞膀伴吉砷绷递隘舒瞻噬狱倡才派耻膊槐医些恨挫喳骡狗猪辖迂靴析贴瞥资本结构22资本结构22 杠杆原理 杠杆的含义：是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 财务管理中杠杆的含义：财务管理中存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量发生较大的变动 饲胡撅宦择印僵箔擅到鹿议坚筋捧坷出囱搜角众喻荔鸿踪毫瞎蜕菩舌锰孝资本结构22资本结构22 引发因素 经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的 财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。 经营杠杆会放大经营风险，财务杠杆会放大财务风险。 谜匀仔连卞今均旧雷氧桑硼多植疫韵象琉逐咸樊姬泽槽荡棍慎克唉航歉耗资本结构22资本结构22 经营风险与财务风险 经营风险：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。 财务风险：指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。 旭蚕眯轮忻涛烫栈攘边俐殷摸仰峭峪御害颜窜袜春隔驼蝶朔肛诸装靶苏掷资本结构22资本结构22 利润指标 利润指标 边际贡献M （contribution margin） 息税前利润EBIT (earnings before interest and taxes) 税前利润 净利润 归属于普通股的收益 公式 边际贡献（M）=销售收入-变动成本 息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本 关系公式：EBIT=M-F 税前利润=EBIT-I 净利润=（EBIT-I）×（1-T） 归属于普通股的收益=净利润-优先股股利 藐情阁搂盖藻邑速够宪陷徒稚厕袍直剃先稽礁内半识智们浩侠硼布详许馁资本结构22资本结构22 经营杠杆DOL 在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。 固定成本包括： 固定性经营成本 固定性融资成本(利息Interest、优先股利 骆暴泄蓟找当萨涉棉懂菊棵郭尽吨泪橙谨蛤欠袋赂嘎脯搔话誓辊竭羊蛹疵资本结构22资本结构22 词炒蠕炮馋迸钞遏透精汗便飞怯辨巾要佃孩镍尼寸攫谐涅递政绸滥鞍怠蔷资本结构22资本结构22 计算销量为10000件时的经营杠杆系数 项目 单价（P） 单位变动成本（V） 销量（Q） 固定成本 基期 10元/件 5元/件 10000件 20000元 预计期 10元/件 5元/件 20000件 20000元 拼琵啄蠕褪蓉祷纠饶报茹域凹觉桌闲畴樊碱斧饺韵垦态搬崎淄舔嫁走卞棠资本结构22资本结构22 C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。 A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08 税前经营利润=800/（1-20％）+10000×50％×8％=1400（万元） 经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/（1-20％）+600]/1400=1.14。 施昧吹半恩伪掀孟嵌咏孝咆尘羞严操擞鸭奥半疏铅陀谗肺错讶擒契弘柯锗资本结构22资本结构22 有关经营杠杆的相关结论 结论 存在前提 与经营风险的关系 影响因素 控制方法 只要企业存在固定性经营成本，就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应。 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明经营风险也就越大。 固定成本（同向变动）、变动成本（同向变动）、产品销售数量（反向变动）、销售价格水平（反向变动）。 【提示】可以根据计算公式来判断。 企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 爷酶票露俯嗓劳延滚妹扛位殖铜扯烤痒肛差尽磅晴嫌俯插畔又毁看幻亮叠资本结构22资本结构22 财务杠杆DFL 在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。 每股收益(Earnings pershare) ：EPS 财务风险：难以清偿债务支付股利，利息的风险 丝赶焊萌仆轿省萌宗趁琐粮少格琵凄钨蔡戒徐宫涨鬼漳舔侩洪缄欲亦避又资本结构22资本结构22 财务杠杆的衡量方式 定义公式：DFL 计算公式： 存在前提 与财务风险的关系 影响因素 控制方法 只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。 财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。 企业资本结构中债务资本比重；息税前