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第10章 衍生证券投资 期权定价 期权价值的影响因素 标的资产的价格 执行价格 期权的到期期限 期权有效期内标的资产价格的波动率 期权有效期内的无风险利率 期权有效期内标的资产的预期红利 期权定价 期权价值的影响因素 标的资产的价格 当标的资产价格上涨时，看涨期权价值上涨，看跌期权价值下跌 执行价格 当执行价格越高时，看涨期权价值越低，看跌期权价值越高。 期权定价 期权价值的影响因素 到期期限 到期期限越长，期权在到期前为实值期权的可能性越大，则期权价值越高 标的资产价格的波动性 标的资产价格波动加大，增加了期权到期时为实值期权的可能性，期权价值越高。 期权定价 期权价值的影响因素 无风险利率 当无风险利率提高时，标的资产的预期收益率提高，看涨期权为实值期权的可能性越大。此外，执行看涨期权时支付的现值减少，因此看涨期权价值越高。相反，看跌期权价值与无风险利率成反比。 红利 分红会导致资产价格下跌，看涨期权价值下跌，看跌期权价值上涨。 期权定价模型 期权定价模型概述 B-S期权定价模型 第一个完整的期权定价模型由布莱克和斯科尔斯创立并于1973年公之于世。与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。所以，布莱克—斯科尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。 1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特·默顿和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯。他们创立和发展期权定价模型为各种衍生金融工具的合理定价奠定了基础。 期权定价模型 期权定价模型概述 二项式期权定价模型BOPM B-S期权定价模型虽然有许多优点, 但是它的推导过程复杂。在1979年, 罗斯等人使用一种比较浅显的方法设计出一种期权的定价模型, 称为二项式模型(Binomial Model)或二叉树法(Binomial tree)。 二项期权定价模型主要用于计算美式期权的价值。其优点在于比较直观简单，不需要太多数学知识就可以加以应用。 期权定价模型 二叉树期权定价模型 二叉树期权定价模型 二叉树期权定价模型 二叉树期权定价模型 期权定价模型 二叉树期权定价模型 二叉树期权定价模型 S=50 , u=1.4, d=0.8, X=60,r=0.08 看涨期权 70-60=10 ?C 0 q=(1.08-0.8)/(1.4-0.8)=0.467 C= 0.467 *10/1.08=4.324 二叉树期权定价模型 期权定价模型 布莱克-舒尔斯期权定价模型 B-S期权定价公式的运用 对公司负债及资本进行估值 一家公司A发行两种证券：普通股100万股及 1年后到期的总面值8000万元的零息债券。已知 公司总市值为1亿元，问：公司股票及债券如何 定价？ 令V为当前A公司资产市场价值，E为A公司资 本市场价值，D为A公司债券市场价值。 V = E + D 考虑股东1年之后的收益：当A公司价值VT大于 债券面值时，收益为VT -8000；当A公司价值小于 债券面值时，收益为0。股东相当于持有一个执行 价格为8000万元的欧式Call, 标的资产为公司价值. 当前资本价值为： 给出其它具体数值，公司价值的波动率为0.3, 无风险利率为8%，根据B-S公司得到E=2824万元. 公司负债价值D=V-E=7176万元。 期权投资管理 期权投资的意义 期权投资的保值、避险功能。投资购买期权就如同购买了保险，通过建立期权与标的资产的组合头寸，标的资产的损失可从期权头寸的收益中得到弥补，而标的资产的收益通过不执行期权而得到保留。 期权投资的盈利、杠杆功能。期权投资只需要以少量资金，支付期权费，便可以获得在未来时期买入或卖出大量标的资产的权利，给了投资“以小搏大”的机会，从而产生一种杠杆效应。 期权投资策略 一、保护性看跌期权(protective put) 当投资者已经持有标的资产时，为防止资产价格大幅下跌而采取买进看跌期权的保护措施。 期权投资策略 二、抛补的看跌期权(protective put) 当投资者已经持有标的资产时，为了获得更高收益卖出看涨期权的策略。 期权投资策略 三、对敲期权(straddle) 同时买进或卖出同一资产