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中国金融不稳定的计量研究 第 1 章 绪论 1.1?选题背景及研究意义近些年国际金融体系发生了重大变化，金融机构、金融市场以及国家（区域）间关联性不断增强的同时也积累了巨大的风险。2008 年国际金融危机的发生，更是引起了政府监管部门和学术界关于金融系统的作用以及金融与宏观经济关系的反思，研究者开始考虑将金融部门加入到宏观经济模型中。同时，危机的发生质疑了之前被广泛接受的金融不稳定的观点，即具有发达金融市场的成熟的经济体，可以自然地实现自我均衡。金融不稳定的内生的观点、金融周期以及系统性金融风险在危机后备受关注。2010 年 7 月，美国国会通过了二十世纪三十年代至今最全面的金融改革法案——Dodd Frank 法案，并建立了金融稳定监管委员会（FSOC），负责监测和处理威胁国家金融稳定的系统性金融风险。欧盟也建立了欧洲系统性风险委员会（ESRB）以预防系统性金融风险的发生，维护其成员国的金融稳定。我国政府在中国人民银行设置了金融稳定局，其主要职责是综合分析和评估系统性金融风险，提出防范和化解系统性金融风险的政策建议，同时还定期发布《中国金融稳定报告》。在金融监管政策和监管工具方面，过去以控制通货膨胀为目标的货币政策加之以单一金融机构资本监管为核心的微观审慎监管，已经不足以维护金融体系的稳定。以防范系统性金融风险、维持金融稳定以及保证实体经济增长为目的的宏观审慎监管方式，成为后危机时代各国金融监管的主要发展趋势。加强宏观审慎监管，并将其与微观审慎监管进行有机结合，标志着金融监管理念和方式的重大调整。然而，目前关于金融不稳定、金融周期和系统性金融风险的概念尚未达成明确统一的认识，在刻画金融风险演化机制、量化金融不稳定以及分析金融系统与宏观经济关联等方面同样缺乏深入的研究，宏观审慎监管工具的开发和实施也因此受到了限制。………….. 1.2?国内外研究现状及文献综述度量金融不稳定并设计审慎监管工具和监管政策的前提是对金融不稳定概念的准确认识。然而，虽然目前维持金融稳定受到各国政府和学术界的广泛关注，但金融不稳定的概念仍然存在很大分歧。Crockett（1997）定义金融不稳定为一种经济表现潜在地被金融资产价格波动或金融中介不能偿付债务等损害的情况。Mishkin（1999）从信息不对称的角度认为，当金融体系的冲击与信息流一起作用，导致金融体系不能够为生产性投资机会提供资金融通时即出现了金融不稳定。如果金融不稳定进一步加重，将导致金融市场功能的全面崩溃，金融危机出现。Chant（2003）认为金融不稳定指那些通过对金融体系运行产生影响以损害或可能损害经济表现的金融市场环境。主要包括损害家庭住户、企业和政府等非金融个体的金融环境，限制他们的融资；扰乱金融机构和金融市场的运行，使得他们不能为经济体提供资金等。Ferguson（2003）则从潜在地损害实体经济活动的市场崩溃或者外部性的角度定义。Borio 和Drehmann（2009b）首先定义金融困境或金融危机为出现金融机构重大损失以及（或者）这些金融机构的倒闭将造成或可能造成实体经济的严重混乱的事件，这里实体经济的混乱由产出来衡量。进而定义金融不稳定为一系列足以导致在正常大小的冲击下出现金融困境或金融危机的条件。从反面金融稳定的角度定义的有：Duisenberg（2001）、Large（2003）、Padoa-Schioppa（2002）、以及 Schinasi（2004）等。Duisenberg（2001）认为虽然金融稳定没有一个统一的定义，但通常指那些组成金融体系的关键元素能够正常发挥功能。Schinasi（2004）定义金融稳定为金融体系的一系列稳定状态，包括促进经济的运行，以及消除内生的或显著的负面的未预期事件引起的金融不均衡。更详细的关于金融不稳定和金融稳定的定义的文献回顾同样可参考 Schinasi（2004）。………… 第 2 章 金融不稳定的理论基础 2.1 金融不稳定的内涵金融不稳定通常涉及对金融功能的损害、实体经济的溢出影响以及负外部性等方面（如Crockett，1997；Mishkin，1999；Chant，2003；Ferguson，2003）。虽然对金融不稳定的概念没有一致的认识，但已有的度量金融不稳定的文章通常是根据不同的研究目的从不同的角度来进行。一些文章使用金融压力指标度量金融不稳定（如 Illing 和 Liu，2006；Tarashev和 Zhu，2008；Cardarelli 等，2009；Hakkio 和 Keeton，2009）。而另一些文章则从严重的系统性金融风险的角度进行度量（如 Avesani，Pascual 和 Li，2006；Huang，Zhou 和 Zhu，2009；Adrian 和 Brunnermeier，20