公司金融基本理论题稿.ppt

第二节 公司价值估值理论与方法 自由现金流 加权平均资本成本法(WACC) 调整现值法(APV) 股权现金流法(FTE) 自由现金流(Free Cash Flow) 自由现金流=（收入-付现成本-折旧）*（1-所得税率）+折旧-资本性支出-净营运资本的变动 折旧：非现金支出，基于会计和纳税目的在资产寿命期内分摊资产初始购买成本。 净营运资本=流动资产-流动负债 =现金+存货+应收账款-应付账款 自由现金流(Free Cash Flow) 自由现金流=（收入-付现成本）*（1-所得税率）-资本性支出-净营运资本的变动+折旧*所得税税率 折旧*所得税税率：折旧税盾，表示由于折旧扣除产生的节税额。折旧对于现金流有正的影响。 加权平均资本成本法(WACC) 项目的资本成本由其投资风险决定 如果项目的市场风险接近于公司投资的平均市场风险，其资本成本就相当于公司发行的所有证券构成的投资组合的资本成本 项目的资本成本等价于公司的加权平均资本成本(WACC) 加权平均资本成本法(WACC) 假设公司保持固定不变的债务债权比率，上式中计算的WACC保持不变。 WACC考虑了债务的抵税作用，可用来计算投资的有杠杆价值，即包含利息税盾收益的价值。 例题 加权平均资本成本法(WACC) WACC法小结 确定投资的自由现金流 应用等式计算加权平均资本成本 使用WACC对投资的现金流折现，计算包含杠杆纳税收益的投资价值 调整现值法(APV) 无杠杆资本成本：税前WACC 0 1 2 3 4 自由现金流 1800 1800 1800 1800 有杠杆时的价值(6.8%) 6125 4741 3263 1685 借债能力(50%) 3062 2371 1632 843 支付利息(6%) 184 142 98 51 利息税盾(40%) 73.6 56.8 39.2 10.2 调整现值法(APV) 调整现值法(APV) 总结 用无杠杆资本成本对投资的自由现金流折现，确定投资的无杠杆价值 确定利息税盾的现值 二者相加求得有杠杆价值 股权现金流法(FTE) 估值的目标要确定项目给股东带来的收益，那么应该关注股东将要收到的现金流 股东现金流要用股权资本成本折现 FCFE=FCF-(1-所得税率)*利息支付+净借债 净借债=当期债务-上期债务 股权现金流法(FTE) 股权自由现金流计算(万美元) 0 1 2 3 4 1.企业自由现金流 -2800 1800 1800 1800 1800 2.税后利息费用 110 85 59 30 3.净借债 3062 692 739 789 843 4.股权自由现金流 262 998 976 952 927 股权现金流法(FTE) 股权现金流法(FTE) 总结 确定投资的股权自由现金流 确定股权资本成本 用股权资本成本对股权自由现金流折现，计算股权价值 第三节 期权定价理论 期权基本知识 Black-Scholes期权定价公式 期权基本知识 分类：金融期权实物期权 金融期权：合约赋予持有者在未来某个时期以固定的价格购买或出售特定资产的权利 看涨期权：赋予其持有者购买资产的权利 看跌期权：赋予其持有者出售资产的权利 最常见的期权合约：股票期权 执行期权：实施期权协议，以约定的价格购买或出售股票的权利 期权基本知识 执行价格：也称敲定价格，持有者购买或出售股票的价格 美式期权：允许持有者在期权到期日之前的任何时间执行期权。 欧式期权：只允许期权的持有者在到期日当天执行期权，不能在到期日之前执行 实值：立即执行期权得到的支付为正 虚值：立即执行期权得到的支付为负 深度实值与深度虚值 期权基本知识 股票期权价值：股票价格与执行价格之差 看涨期权到期日价值：C=max(S-K,0) 看跌期权到期日价值：P=max(K-S,0) 多头与空头：空头方负有义务，处在期权合约多头方的对立面 对于看涨期权而言，执行价格越低，价值越高 对于看跌期权而言，执行价格越高，价值就越高 Black-Scholes期权定价公式 不支付红利股票的看涨期权在到期日前的价值 C=S*N(d1)-PV(K)*N(d2) S:股票当前价格 T：期权距到期日的年数 K：期权的执行价格 股票回报率的年波动率（标准差） Black-Scholes期权定价公式 不支付红利股票的欧式看跌期权的价值 C=PV(K)*[1-N(d2)] - S*[1-N(d1)] 公司金融基本理论 安徽财经大学金融学院 周弘 公司金融基本理论 第一节 资本结构理论 第二节 公司价值估值理论与方法 第三节 期权定价理论 第一节 资本结构理论 完美市场中的资本结构 存在税收情形的资本结构 财务困境、管理者激励和信息 完美市场中的资本结构 完美市场 投资者和公