第8章+(筹资管理)(下)资本成本与资本结....pptVIP

第7章 资本成本与资本结构 资本成本与资本结构 随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。 1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。 一、资本成本的作用 （一）资本成本的含义 （三）计算方法 筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因： 1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不属于资金使用期内预计持续付现项目。 2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。 3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显然，投资费用并非投资者的收益。 （四）资本成本的性质 1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配） 2、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本 3、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率 4、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。 （五）资本成本的种类 （六）资本成本的作用 是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹资方案的依据。 （1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 （2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 （3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 二、个别资本成本的计算 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 （一)债券资本成本 【例】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 （二）长期借款资本成本 1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算 2.借款名义利率与有效利率 (三）优先股资本成本 （四）普通股资本成本 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模式 3.债券收益加风险补偿率法 （五）留存收益资本成本 三、加权平均资本成本（综合资本成本） （一）加权平均资本成本 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 四、边际资本成本 ◆ 边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。 任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本。例如目前平均人工成本为每人10元；如果增加10个人，人工的边际成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的边际成本是每人20元。这种现象可能是由于比较难找到愿意从事该项工作的工人所导致的。同样的观念用于筹集资本，企业想筹措更多的资金时每1元的成本也会上升。边际资本成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加时边际资金成本会上升。 ◆ 个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响 ◆ 边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动） 表7-3 筹资规模与资本成本预测 ③ 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 表7- 4 筹资总额分界点及资本成本 表7- 5 不同筹资总额的边际资本成本 一、杠杆效应的含义 三、经营风险与经营杠杆 三、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆产生的原因 ◎ 经营杠杆的计量 图7- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数 ◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”