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第六章 资本成本决策 6.2 资本成本的测算 一、资本成本的概念、内容和分类 （一）资本成本的概念、内容 资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 （1）资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。 （2）资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。 一、资本成本的概念、内容和分类 （二）资本成本的属性 资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。 联系：两者考察的对象都是资金。 区别：资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。 （三）资本成本率的种类 个别资本成本率 综合资本成本率 边际资本成本率 一、资本成本的概念、内容和分类 资本成本计算公式（一般原理） 一、资本成本的概念、内容和分类 资本成本的作用： 1、资本成本是企业选择筹资方式、拟订筹资方案的依据。 2、资本成本是评价投资项目可行性的经济标准。 3、资本成本是评价企业经营成果的尺度。 二、个别资本成本的测算 个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本，主要包括债务成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。 二、个别资本成本 （一）债务成本 1、税前债务成本 式中： Kd ——税前债务成本 P0——银行借款筹资总额或债券发行价格； Pi ——本金的偿还金额和时间； Ii——债务的约定利息； N ——债务的期限； F——筹资费率； 2、税后债务成本 例1: 某企业取得5年期长期借款200万元,年利率10%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业所得税率30%。分别计算税前债务成本和税后债务成本。 例2: 假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为三年，票面年利率11％，每年付息，到期一次还本，所得税税率为30％。 （1）不考虑筹资费用，税前债务成本 （2）筹资费用率为2％，税后债务成本 （3）如果债券溢价发行，总价为105万元，计算税后债务成本 二、个别资本成本 （二）股权资本成本 1、优先股资本成本 式中： Kp——优先股资本成本；Dp——优先股年股利额 P0——优先股筹资总额；fp——优先股筹资费率 例3： 兴达公司发行面值10元（按面值发行）的优先股，筹资费率为4％，年股息率为10％，优先股按面值发行。 2、普通股资本成本 （1）现金流量法（股利稳定增长） 2、普通股资本成本 （2）资本资产定价模式 （3）债券收益加风险收益率法 RPc——普通股股本承担更大风险所要求的风险报酬率 Kd——债券成本 一般认为公司普通股的风险报酬率要高于本公司发行债券利息率的4％～6％。 例4： 嘉禾公司发行普通股筹资，每股面值10元，发行价格16元，筹资费率3％，预计第一年每股股利为2元，以后每年5％递增，计算普通股资本成本。 例5： 连邦公司普通股股票的贝他系数为1.2，政府发行国库券年利息率为8%，证券市场普通股平均报酬率为12％，计算普通股资本成本。 3、留存收益成本 式中 ： Ke——留存收益资本成本 留存收益成本与普通股成本计算大体相同，留存收益没有筹资费用。 三、综合资本成本的测算 综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本占总资本的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式为： 式中： KW —— 综合资本成本（加权平均资本成本）； Kj —— 第j种资金的资本成本； Wj —— 第j种资金占全部资金的比重。 三、综合资本成本 确定个别资本占全部资本的比重有三种方法： 1、账面价值 一般都是按照账面价值计算的，资料较容易取得。 2、市场价值 当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大波动时，应该采用市场价值计算。市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。（为了弥补证券市场价格变动频繁，可选用平均价格） 3、目标价值 债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数，体现期望的资本结构。按目标价值确定权重，更适合企业筹措新资金。但是企业很难客观合理地确定目标价值。 例： 某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普