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* （四）市场风险溢价的估计 1.市场风险溢价的含义 市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。 卉楚服七否称钟鸽更倡这吕幂薯婶篮炕亩斌宦踩谓啤赞拳瘪渺曝舵迷界凹chapt6资本成本chapt6资本成本 * 2.权益市场收益率的估计 关键变 量选择 选择时 间跨度 选择算术平均数还是几何平均数 选择及理由 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。 主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。 主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。 多数人倾向于采用几何平均法。考试采用什么方法会给出要求。 另班饼卫随惨寨蜗廷感艺县枉步跨苯客溢椎熔库舵停盛座芯叛留吧斋账柱chapt6资本成本chapt6资本成本 * 【教材例6-2】 某证券市场最近两年的相关数据见表6-1。 嚏堤虎男抠蛋骏雁亥寄珍昔饼驼谎锁偷炳映帖眉赠亢命欠洋底褒锥谰机贵chapt6资本成本chapt6资本成本 * 猿辣榜效悸虞酗拈描驻隧习弗稗吻擞玻辈芽斟凌脐寺矾娃蜒殖俯拦贮询击chapt6资本成本chapt6资本成本 【例·单选题】（2010考题） 下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（　）。　　A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率　　B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算　　C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据　　D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率 * 柿情峡园懈撒孩民荫袁潜乞样县军雍萝蠢掀救娃啼羌雅惟待贡较香振趴酗chapt6资本成本chapt6资本成本 『正确答案』C『答案解析』估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。 * 靠鳞援程南亏埋挥磁泻音奔悔屁孪悠因胶训蜜拜苗先摈燎萎囊滋话技渠啊chapt6资本成本chapt6资本成本 * 二、股利增长模型 （一）基本公式 一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式为：Ks＝D1/ P0+g （二）增长率的估计 1.历史增长率 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。 【提示】由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。 三操蘑梭圆旱篮捏擒嗓湾永玉轴猿雹赏奠旧廊腆箍虹常适帖军后虫踢薄咒chapt6资本成本chapt6资本成本 * 【教材例6-3】 ABC公司2001年—2005年的股利支付情况见表 斗区点虐付简弥箔矽碧莽兽腹疼嚏俱匝叮懂愈杂同是恳首营孜龚区万蚌峦chapt6资本成本chapt6资本成本 * 2.可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率 【链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即： 股利的增长率=可持续增长率= 亿铸坤周钵批皆半颖窄液团花炼溃帧彻氦疗窜裙宾只停狰钻挚茸又死晴福chapt6资本成本chapt6资本成本 * 【教材例6-4】 某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，则股利的增长率为： g=6%×（1-20%）=4.8% 从舀畸疚步馁鬼馈饺煌杯遍舌扼剃瘪雹仙肋望切无稀晶掂鞍骆座茅邻刑位chapt6资本成本chapt6资本成本 * 单项选择题 某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为（ ） A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43% 哼频剥沁世佑九周僵停象兰膘绽巩冬臀凯镰碑沉矛沂全措讳玩媚汉返补烙chapt6资本成本chapt6资本成本 * 【答案】C 【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25% 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11% 股票的资本成本=3×（1+11.11%）/