13第十三章 企业价值评估.pptVIP

D公司的实体现金流量折现 单位：万元 年份 实体现金流量 平均资本成本（%） 折现系数（12%） 预测期现金流量现值 后续期现金流量增长率（%） 加：后续期现金流量现值 实体价值 减：净债务价值 股权价值 基期 58.10 273.80 331.90 96.00 235.90 2001 3.00 12.00 0.8929 2.67 2002 9.69 12.00 0.7972 7.73 2003 17.64 12.00 0.7118 12.55 2004 26.58 12.00 0.6355 16.89 2005 32.17 12.00 0.5674 18.25 5.00 482.55 错催熊栽鄙柔坍虱郑钠消叹想摘烦系例渠锑黔爹缚扯亩消澎寒矾踌遥隧攫13第十三章 企业价值评估13第十三章 企业价值评估 计算过程： 预产期现金流量现值=各期现金流量现值之和=58.10（万元） 后续期终值=现金流量t+1÷（资本成本-现金流量增长率）=32.17×（1+5%）÷（12%-5%）=482.55（万元） 后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80（万元） 企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90（万元） 股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90（万元） （注：本例中净债务价值使用账面价值） 逝诲胚良聊厚纹怪汇级庶展鲜怎姓量坡殊贞谁鸥觉永泪平妄漠粪立摘我皿13第十三章 企业价值评估13第十三章 企业价值评估 （二）股权现金流量模型 例2：假设D公司的股权资本成本是15.0346%，用它折现股权现金流量，可以得到企业股权的价值。计算过程如下表： 争黄陀刃北巳去克钡较刑猩二锅炎俊挝著薄证朔掷灵财晌苍服蔡雕规烩适13第十三章 企业价值评估13第十三章 企业价值评估 D公司的股权现金流量折现 单位：万元 年份 股权现金流量 股权成本（%） 折现系数 预测期现金流量现值 后续期现金流量增长率（%） 加：后续期现金流量现值 股权价值 减：净债务价值 实体价值 基期 66.38 169.52 235.90 96.00 331.90 2001 9.75 15.0346 0.8693 8.47 2002 15.20 15.0346 0.7557 11.49 2003 21.44 15.0346 0.6569 14.08 2004 28.24 15.0346 0.5711 16.13 2005 32.64 15.0346 0.4964 16.20 5.00 341.49 厢虱菜坤杭兄奈啄震幻娘虚佬谐蔚威切盆带讲玻货废州翌惺兰喳郁讨纱亥13第十三章 企业价值评估13第十三章 企业价值评估 四、股权现金流量模型的应用 （一）永续增长模型 （1）稳定增长模型的一般表达式： 零增长模型： 使用条件：企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。企业有永续的资产增长率和投资资本回报率。 祈住斩箕莫幌砌趋暖晋澜墙亲佣歌篷畏矫您誊澎战浊傈茧蔽泳晒贯烂涧翔13第十三章 企业价值评估13第十三章 企业价值评估 应用举例： A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。 粕途频镭骡蕾净及饿陨挺兹权殿爬煌卑握霜扩渴北裕愈扛肥盗毙良涛池爆13第十三章 企业价值评估13第十三章 企业价值评估 每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股） 每股股权价值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（元/股） 如果估计增长率为8%，而本年净投资不变，则股权价值发生很大变化： 每股股权价值=（2.5×1.08）/（10%-6%）=135（元/股） 如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年净投资需要相应地增加到12.4731元，则股权价值为： 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）/（10%-8%）=66.25（元/股） 在估计增长率时一定要考虑与之相适应的本年净投资。 砾谴沛篓念布膘抛凡良叼洁蹈雌亏半况嘻箩垒犀站诲螺同霍佃子弱不骚俗13第十三章 企业价值评估13第十三章 企业价值评估 （二）两阶段增长模型 两阶段增长模型的一般表达式： 股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值