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第六章 公司的价值分析 第一节　基于公司收益和现金流的估值方法 第二节　资本结构－－企业价值与股权价值 第三节　上市公司的发展能力分析 第一节　基于公司收益和现金流的估值方法 　　　 对于上市公司的估值方法，通常包括两类，第一类为相对估值法，第二类为绝对估值法。所谓相对估值法就是通过使用价格乘子（price multiplier）与相关变量相乘，从而得出上市公司理论价值的方法。常用的相对估值法包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、价格现金流比率（P/CF）、经济价值与EBITDA比率（EV/EBITDA）（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization）等方法。绝对估值法包括股利贴现模型（DDM），自由现金流贴现模型（DCF）等方法。 相对估值法的特点在于预测方法的计算相对简单，基准标杆（bench-mark）确定也相对简单。在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估值水平。例如对于同一上市公司，在牛市和熊市中由于基准标杆水平的改变，可以上调或下调估值的水平，所以在不改变公司经营业绩（如EPS、BVPS、CFO、EBITDA）的前提下调整股价的合理价值。绝对估值的特点在于其利用了反映企业经营的相关参数——例如企业短期增长率（gS）、长期增长率（gL）、企业的理论资本收益率（Ke或required rate of return）、企业的股利发放率（payout ratio）、企业的实际资本收益率（return on equity）等——通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。由于这些参数在企业经营状况不发生重大变化的情况下基本保持稳定状态，不伴随证券市场的牛熊而发生变化，所以由这些模型计算出的股价相对比较稳定。 　　　 一、相对估值法 　　 　相对估值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。相对估值法是证券资产估值中广泛适用的方法，其特点包括经济含义直观明了，参数使用较少，计算相对简便等。 　　　 最常用的相对估值法包括市盈率法、市净率法、市销率法等，这些估值法分别从某个特定方面体现上市公司股票的估值水平。 （一）市盈率 １、市盈率的概念及计算 市盈率（P/E）是指股票价格与每股收益的比率。PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”，也称为股价收益比率或市价盈利比率。其计算公式为： 当每股收益为过去一年的收益数据时，称为静态市盈率(trailing P/E)；当每股收益为未来一年的预期收益数据时，称为动态市盈率(leading P/E)。 　　　 这里需要注意的是，当Ｐ为股票的理论价值时，相对应的P/E为理论值；当Ｐ为股票的实际价格时，P/E则为股票的实际值。EPS是指每股收益。每股收益又称每股税后利润、每股盈余，是分析每股价值的一个基础性指标。传统的每股收益指标计算公式为：每股收益＝期末净利润÷期末总股本。每股收益突出了分摊到每一份股票上的盈利数额，是股票市场上按市盈率定价的基础。如果一家公司的净利润很大，但每股盈利却很小，表明它的业绩被过分稀释，每股价格通常不高。在计算某一特定股票的P/E时，需要通过企业的损益表（income statement）获得企业的每股收益EPS（Earnings Per Share），通过证券市场获得股票的交易价格P，进而获得企业的实际P/E值。当某一股票的实际P/E高于理论P/E时，股价高估（over priced），应当卖出；反之，当某一股票的实际P/E低于理论P/E时，表示股价低估（under priced），应当买入。 ２、确定理论P/E值的基准标杆 确定理论P/E值的基准标杆有多种方法，通常使用的有： （1）同行业内，风险因素和经营状况相似的企业；（2）上市公司所在行业的平均值；（3）上市公司的历史平均值；（4）市场指数的P/E值。 一般来说，市盈率水平为： 0-13 - 即价值被低估；14-20 - 即正常水平；21-28 - 即价值被高估；28+ - 反映股市出现投机性泡沫 市盈率会因证券所处市场不同、行业的不同、经营状况的不同而产生较大差异。 ３、市盈率指标的优缺点 优点：（1）方法简单，内涵明确；（2）基准确定简单，调整方便。 缺点：（1）对于收益为负值的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义；（2）市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。 （二）市净率 １、市净率的概念及计算 市净率（P/B）是指股票价格与每股净资产（book value per share,　BVPS）的比例。市净率反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。当这一比例