深度报告项目回收期短.docVIP

[table_main] 公司深度模板 证券研究报告·上市公司深度 电力二次设备 项目投资回收期短，非制造业标的 公司经营模式独特，项目投资回收期短 公司的定位是实验室，为下游制造行业服务，业务模式是建设实验平台，取得实验室资质，开展检测业务。公司业务模式独特，受益于制造业的大发展，电科院所在的检测服务环节产能不足，公司不需要过多的销售推广，客户就过来排队送检。公司业务类似于风电场经营，固定资产投入后就开始有源源不断的检测收入，不同点是，公司项目的投资回收期短，项目内部收益率高，非常具有吸引力，详细情况可参考正文。 电器检测进入门槛高，公司资质齐全 电器产品本身性能复杂，使用者对用电安全有特殊要求。根据我国相关法律法规要求，电器检测机构必须取得相关认证方可对外开展经营业务。公司是电器检测行业国家级实验室、通过国家认监委制定的检测机构，是国内电器检测行业的技术领导者，资质不断完善、检测项目齐全、区位优势明显。 打造全球知名一站式检测平台 公司目标高远，以低压电器、高压电器检测为两大主要业务支柱，继续提升公司的市场份额，争做世界一流检测机构。公司目标实现六个中国第一、一个世界第一，上市以来公司投入大量资金和精力扩大检测范围和能力，目前多个在建项目进展顺利，将在12、13年迎来投产高峰，利于公司经营目标的顺利实现。 维持增持评级 电器检测行业门槛较高，公司已经形成国内权威地位，业务开展实现良性循环。按照公司项目建设进程测算，公司2012年业绩保持稳定增长，13年迎来增长高峰。我们调整对公司的盈利预测，预计未来3年EPS分别为1.42、2.60和3.61元，维持“增持”评级，目标价52元，对应13年20倍市盈率。 [table_predict] 预测和比率 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万） 236.24 364.52 723.97 968.76 营业收入增长率 32.38% 54.30% 98.61% 33.81% EBITDA（百万） 122.41 263.74 539.25 753.68 EBITDA增长率 -7.22% 115.46% 104.46% 39.76% 净利润（百万） 87.71 128.18 233.64 324.61 净利润增长率 43.86% 46.14% 82.27% 38.94% ROE 8.05% 11.02% 16.73% 18.86% EPS（元） 0.97 1.42 2.60 3.61 P/E 7.83 29.42 16.14 11.62 P/B 0.63 3.24 2.70 2.19 EV/EBITDA 6.36 16.57 9.94 7.00 目录 业务模式独特，业绩高速增长 1 定位独立的第三方检测机构 1 “打桩，收兔子”的业务模式 1 业务模式与风电场经营类比 3 公司处于高速增长期 5 电器检测市场处于增长期 7 检测来源多样化，受制造业景气度影响程度较低 7 国内第三方检测发展尚不成熟 8 进入门槛高，公司先发优势明显 10 电器检测实行严格的准入制度 10 公司是国内电器检测领航者 12 借上市契机，打造全球知名一站式检测平台 16 IPO基本情况 16 在建项目蕴藏巨大潜力 16 近期利好不断 17 盈利预测及估值 18 风险分析 18 报表预测 19 图目录 图1:公司销售费用低 2 图2:公司资产结构 3 图3:某风电场经营现金流情况 4 图4:5KV直流项目经营现金流情况 4 图5:公司收入及增长率 5 图6:公司净利润及增长率 5 图7:公司收入结构（2011） 6 图8:公司毛利率 6 图9:公司毛利率变化 6 图10:公司处于制造业上游 7 图11:公司检测业务来源 7 图12:公司低压检测收入构成（2010） 8 图13:公司高压检测收入构成（2010） 8 图14:认证资质和主管部门 11 图15:公司高压检测电压等级逐年升高 14 表目录 [table_predict] 1 预测和比率 1 表1：电器检测机构经营模式比较 1 表2：某风电场基本信息 3 表3：国内主要电器检测机构 8 表4：国家认监委指定的24家低压电器强制认证检测机构 9 表5：第一批实施强制性产品认证的电气设备类产品 12 表6：公司电器检测资质 13 表7：低压检测能力比较 14 表8：公司分地区收入及增长率（万元） 15 表9：公司募投项目 16 表10：公司非募投项目建设情况 16 表11：公司投资项目盈利预测 18 业务模式独特，业绩高速增长 定位独立的第三方检测机构 公司是一家全国性的、独立第三方综合电器检测机构，检测项目齐全，是国内电器检测行业龙头企