第七章资本成本与资本结构.pptVIP

模块四:日常资金管理 第一节 资本成本一、资本成本的含义与作用 （一）资本成本的含义 (四)资本成本计算模式 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 二、个别资本成本 （一)债券资本成本 【例7-1】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张债券面值为1?000元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。 （二）长期借款资本成本 1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算 2.借款名义利率与有效利率 (三）优先股资本成本 （四）普通股资本成本 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模式 3.债券收益加风险补偿率法 （五）留存收益资本成本？（P244） 三、加权平均资本成本 （一）加权平均资本成本 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 ☆ 美国资本成本的估计方法 第二节 杠杆原理 成本按习性分类 固定成本 约束性固定成本 酌量性固定成本 变动成本 混合成本 总成本模型 ：y=a+bx 杠杆分析的基本假设与符号 ☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 ☆ 杠杆分析框架 一、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） 经营杠杆产生的原因 经营杠杆的计量 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 二、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 （二）财务杠杆（ EBIT →EPS） 财务杠杆产生的原因 财务杠杆的计量 表 不同筹资方案财务杠杆系数 三、总风险与总杠杆 （一）总风险 总杠杆产生的原因 总杠杆的计量 第三节 资本机构决策 一、资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。 资本结构表示方法 （一）早期资本结构理论 1.净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均资本成本，增加企业的总价值。 2.净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。 3.传统理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。 （二）现代资本结构理论 无税收情况下的MM理论 （P252） MM理论的基本假设 MM命题一：企业价值模型 结论：1.公司的价值与公司的资本结构无关。 2.公司负债资本和权益资本的不同组合并不影响公司资本的加权资本成本。 MM命题二：股权资本成本模型：RE=RA+（RA-RD）D/E 结论：1.公司负债的增加时权益资本成本将随之增加。 2.权益资本的风险由两个因素决定：其一是公司的经营风险，其二是公司的财务杠杆程度，即公司的财务风险。 无税MM理论的简要评价 MM理论的假设前提与现实的矛盾 MM资本结构理论的重要意义 MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础 MM理论的发展：有企业所得税情况下的MM理论 命题一：企业价值模型 如果存在企业所得税，但其他假设条件不变，那么，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值，后者等于企业税率乘以负债额。VL=VU+TB 结论：1.公司负债增加对增加公司价值有利，公司最优资本结构是100%的负债。 2.公司负债增加会导致公司资本的加权平均资本成本的降低。 命题二：企业股权资本成本模型 在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企