9 第九章 股利政策-121120更新.ppt

2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 股利政策 “身边的财务管理”系列案例之五分红派现与股利政策 “现金分红之王”张裕酒业连续六年高派现 为哪般？ 近年来，张裕A在上市公司中的现金分红一直处于前位。2007年每股税前派现1.10元，2008年每股税前派现1.20元，而在2009年，更是以每股税前1.20元的派现金额成为“现金分红王”。张裕至上市以来（包括张裕B和张裕A），张裕向上市公司股东共募集资金12.53 亿元，派现却高达29.54亿元（见下页表1），总派现额与总融额之比为236%。那么，张裕的高派现的因素是什么呢？张裕的长期坚持高派现分红，与我国很多上市公司不分配，股利支付率不高，大多数上市公司圈钱套利的行为形成鲜明对比。张裕疯了吗？Why？ 表1 张裕历年分红及净利润、每股收益对比情况 思考与讨论： 1、张裕高额派现的动机和原因？ 结合张裕的财务状况、投资机会成长性、行业状况、股东结构、控股股东意图、政策背景。。。等等因素综合分析。 2、有人认为张裕的高派现可能存在利益输送嫌疑，你是否赞同这个观点?理由？ 3、从财务管理的角度对张裕的派现做一个评价。（优缺点分析，对其目前及将来财务状况的影响/对二级市场、投资者的影响等） 学习目的 了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系 了解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想 掌握股利政策的决定因素和股利支付程序与方式 掌握现金股利与股票股利对公司价值的影响 熟悉股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响 第一节 股利政策的基本理论 一、股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。 举例： 公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系(基础：资产（投资)=负+所(筹资） ◎ （资产负债表图示） 二、股利政策无关论(股利高低无所谓） ● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 ● MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。（有效市场/信息对称） ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。(参见下页实务链接！） ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。 实务链接： 中国目前的股利个人所得税（红利税）和资本利得税！ 我国无资本利得税。（买卖的价差） 我国的股利个人所得税： 我国对个人投资者获取上市公司现金分红适用的利息税率为20%,目前减半征收 即10%；另外股票股利一律按面值1元计算。 举例：苏宁电器10送5派1.5，则：送红股送红利都要扣10%的税,10送5股,股票面值是1元,10送5股扣税是0.50元,派1.5元,再扣10%的税是0.15元,共扣0.65元,所以分红1.5-0（0.5+0.15）=0.85元/每10股。 例如： 10派8，则税后是派7.2. ● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。 （2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 （3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。 表9-1 ACC公司资产负债表（不发放股利） 单位:元 三、“一鸟在手”理论（高股利好） ● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 注：现金股利越少，则留存收益越多，未来的收益增长越高，潜在的（不确定的）资本利得（股价上升）越高。 四、差别税收理论（低股利好） ● 由Litzenber