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开放条件下墨西哥货币汇率政策的调整 黄志龙 　　一国的货币政策是指中央银行运用各种工具来调节货币的供给和利率，以影响宏观经济的方针和措施。一般地讲，货币政策包括三个方面的内容：（1）政策目标；（2）实现目标所运用的政策工具；（3）预期达到的政策效果。 开放条件下墨西哥货币汇率政策的调整时间的分界线为1994～1995年墨西哥金融危机时，此时也正是北美自由贸易协定正式生效和墨西哥汇率制度发生根本性转变的时期。因此，可以认为墨西哥经济的全面开放以及和美国经济逐渐融为一体，正是墨西哥货币汇率政策调整的起点。 危机前墨西哥货币政策的简要回顾 　　墨西哥的货币金融改革始于70年代。1975年颁布《证券市场法》，标志着政府实现了对证券市场的全面监管。《证券市场法》规定，允许建立证券经纪公司，国家证券委员会有权对金融中介机构以及股票市场进行全面的监管。1978年墨西哥中央银行首次引进了商业票据的拍卖机制，并开始发行零息短期国债，这使中央银行能够利用政府债券和商业票据的公开市场业务执行货币政策。　　然而，80年代初的债务危机中断了这一改革的进程，危机的爆发和商业银行的国有化，使得中央银行暂时放弃了市场导向的货币政策改革，重新回到了以传统的固定利率制为核心的货币政策。直到1988年萨利纳斯政府时期，才重新推出了一系列的重大改革措施。1988～1993年墨西哥实施的货币金融改革主要包括：（1）1988年取消银行发行承兑汇票的最高利率限制；（2）1989年货币金融市场的利率完全自由化，取消银行部门的信贷配给体制，取消存款准备金要求，改由交存30％的流动性准备金；（3）1990年修改《证券市场法》，进一步加强了对金融市场的监管；（4）1991年制定新的信贷业务评定标准和坏账准备金制度，取消30％的流动性准备金要求，政府债券不再仅限于指定银行部门的交易，提高了政府债券二级市场的流动性，把银行的最低资本金要求降低为8％（但并不完全是巴塞尔协议的规定），主要目的是防止银行部门的道德风险问题；中央银行首次允许比索汇率的小幅浮动，取消外汇管制；（5）1991～1993年制定和实施商业银行私有化法律；（6）1993年修改宪法，加强墨西哥中央银行的独立性地位，维持比索的稳定。 　　萨利纳斯时期整个货币金融改革计划最主要的特征是，实现了由直接货币政策向间接货币政策的基本转变，其中间接货币政策的重要组成部分是中央银行的公开市场业务，这项业务的主要交易对象为28天、91天和181天国库券，1年、2年和3～5年期的政府债券及91天、182天和1年期本金与汇率挂钩的债券。各类债券的一级市场的交易完全自由，而二级市场则需相关部门进行流动性监管。交易的主要方式为二级市场的直接交易和各商业银行间的中央银行账户余额的交易。此外，中央银行还不时向商业银行出售大额定期存单。 所有这些市场业务，既充分利用了市场机制，同时又能密切关注金融市场中的货币状况，有效地调节了货币供给和需求之间的关系。 汇率制度改革的转折点：1994～1995年金融危机 ? 　　1994年金融危机爆发后，墨西哥政府认识到，要顺利渡过危机，就必须重建国内外投资者对墨西哥经济的信心。首先要解决的问题，就是如何化解危机之后墨西哥货币当局面临的三个方面的挑战：（1）如何消除和缓解危机后短期外资流入的迅速下降，以及由此对墨西哥宏观经济造成的严重负面影响；（2）必须偿还到期的300亿美元的短期债务，以维持国际投资者对墨西哥经济的信心；（3）危机前借款风潮给国内银行系统遗留的大量坏账。　　由于墨西哥外汇储备少，加上货币市场频繁波动，浮动汇率制被认为是危机期墨西哥汇率制度的惟一选择，中央银行也审时度势地采取了这一政策。在浮动汇率制的框架下， 中央银行能做的只是如何实现对货币和外汇市场的有效干预，迅速稳定比索的币值，为经济发展创造更加有利的环境。　　为了解决银行系统由于信息不对称所造成的道德风险和逆向选择问题，处理借贷高峰期留下的不良贷款，墨西哥政府决定从根本上重组银行体系，将剥离出来的不良贷款交给资产管理公司处理，同时政府承担重组银行所需的500亿美元。此外，进一步加强了中央银行的独立性地位，规定中央银行不再作为商业银行最后贷款人。为了实现银行重组目标，中央银行放开了商业银行外汇贷款的限额，商业银行可以直接从中央银行获得外债清偿力。　　为了避免墨西哥金融危机蔓延到刚刚走出低谷的美国经济，美国联邦储备局在危机爆发之后，很快组织危机拯救计划，墨西哥在很短时间内从国际社会获得了520亿美元的紧急贷款，其中美国的汇率稳定基金和国际货币基金组织的援助资金是主要来源。　　面对多方面的困难，墨西哥政府采取了紧缩性的财政和货币政策，中央银行也把货币政策的目标修正为维持物价稳定、降低通货膨胀率、保持浮动汇率的稳定。紧缩性的