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利率衍生金融工具简介 第一节远期利率合约和利率期货 远期合约(forward contract)是一个特别简单的衍生证券。 远期合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约通常都是金融机构或由金融机构代理其公司客户签署。远期合约通常都在交易所外进行交易，即场外交易。期货与远期合约非常相似，不同之处在于期货在交易所内交易。 为了降低交易成本，交易所详细规定了期货的标准化条款，并且期货交易所还设计了一些制度确保不会发生违约。 远期利率合约与利率期货是基础资产(也称标的物)价格仅依赖于利率水平的衍生证券。远期利率合约或利率期货的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格购买基础资产时，我们称这一方为多头；另一方同意在同样的日期以同样的价格出售基础资产，这一方被称为空头。 远期合约和利率期货的基本经济功能是为市场参与者提供一种规避不利价格变动引起的风险的工具。由于两者在本质上完全一样，但期货比远期合约的交易机制更复杂，所以我们重点介绍利率期货。 利率期货的产生 1848年，世界第一家期货交易所——芝加哥期货交易所(CBOT)成立。最初交易的是“远期合约”；第一份远期合约(棉花)在1851年3月13日签约。1865年，标准化的“期货合约”引入。 20世纪70年代末，由于两次石油危机的冲击，美国和西方主要资本主义国家的利率波动剧烈，金融市场参与者面临前所未有的汇率和利率风险，这催生了利率期货合约的大发展。利率期货合约革命开始于一个观念：农业等其他实业管理者成功使用了100多年的风险分担机制——商品期货合约，应该同样为商业和金融管理者所用。 1972年，芝加哥商品交易所的分支机构——国际货币市场(IMM)成立，它最初的功能在于提供标准化的外币期货合约。 1972年10月20日交易的第一笔利率期货合约，旨在于1975年交割由国民抵押协会发行的抵押证券期货。第一笔利率期货合约的出现，具有革命性意义，它适应了投资者规避利率风险的要求，使得利率期货合约成为必不可少的金融风险管理工具。 澳大利亚(1979)、英国伦敦(1982)、日本、加拿大、法国、德国、中国香港等国家和地区相继推出了各自的利率期货市场。这(尤其是1981年引入的90天欧洲美元合约)对利率互换市场的发展起到很大影响。 利率期货合约是以债券类资产为标的物的期货合约，例如，国债、国库券和欧洲美元存款。市场上最活跃的两种利率期货合约的标的资产分别是：3个月国库券和3个月的欧洲美元活期存款。 国库券期货合约于1976年由芝加哥商品交易所引进，欧洲美元期货合约于1981年开始交易。  国内证券存款期货合约曾经活跃过一段时间，但在1986年隐匿。货币当局的政策是利率期货合约价格的最大影响因素，因为货币政策会影响利率。 今天，利率期货市场的发展已经超出了它的农业起源。利率期货合约成为最活跃的期货交易合约，交易规模已经远远超过传统商品市场的期货合约，在全球金融系统中发挥着主要作用。 一、利率期货交易的机制 利率期货合约是在买方(卖方)和期货交易所之间签订的协议。该协议规定在将来某个确定的日子买方(卖方)按照事先确定的价格向交易所购买(出售)某种固定收益证券。期货协议中规定的价格为期货价格(futures price)，规定的交易日期为交割日(settlement date或delivery date)。 例如，某期货的基础资产为债券A，6个月后交割，期货价格为100元。该期货的买方(多头)同意在6个月后的交割日按照期货价格100元从交易所购买事先确定数量的债券A；该期货的卖方(空头)则同意在交割日按照100元的价格向交易所出售事先确定数量的债券A。 期货交易的全过程可概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。建仓是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。交易者建仓后可以采取两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至交割日进行实物交割。期货交易者可以在最后的交割日结束之前对期货合约的头寸提前进行清算，也就是说，交易者通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来对冲原来的期货合约。 对期货合约的买方而言，这意味着卖出相同数量的同种期货合约；对卖方而言，这意味着买人相同数量的同种期货合约。这种买回已卖出合约，或卖出已买回合约叫做平仓。建仓后尚没有平仓的合约，称未平仓合约或未平仓头寸，也被称作持仓。交易者也可以选择一直等到交割日进行交割。买方按照期货价格购买基础资