2016-2017年建筑互联网家装分析报告.doc

 一、建筑工程基本面情况概览：房地产、制造业投资疲软，基建投资维持高增速 1、固投增速继续放缓，行业总体景气度下行 　　根据国家统计局数据，今年前10 月全国固定资产投资44.74 万亿元，增速呈现连续下滑的趋势。同14 年10 月份15.9%的同比增速相比，目前10 月份的同比增速已经下滑至10.2%。 　　全社会固定资产投资总额14 全年达51.3 万亿元，同比增速15%。从2009 年开始，全社会固定资产投资总额出现了增速放缓的情况。从GDP 来看，2015 年GDP 的同比增速预计为6.9%左右，首次跌破了7%。投资对GDP 的拉动作用也呈现了边际递减的趋势，投资效率正在减弱（增量资本产出效率逐年递减）。年度GDP 增量/固投增量比值从2000 年的2.44 下降到了目前的0.72 左右。 　　近年以来，受外部宏观环境以及国内人口红利释放边际效应递减的影响，固定资产投资供给端和需求端收紧，制约了投资的增长，使得投资增长下行压力较大，这也是今年经济疲软的原因之一。在目前全球经济景气度下行的背景下，国家全年要力保6.5%的经济增长目标，并提出了“一带一路”、“地下管廊“、”海绵城市“等战略方向，这些主题本质上是为了消化建筑业过剩产能。 2、2015 年房地产、制造业投资继续疲软，基建维持高增速 目前建筑工程行业的主要驱动力仍然是固定资产投资。影响行业景气程度的有四块投资：基础建设投资、房地产投资、以及制造业投资和石油天然气固定资产投资（与专业工程相关）。 　　对国内固定资产投资分结构来看，今年前10月各行业均出现了不同幅度的下滑。 　　其中石油和天然气开采业由于受到了低油价的影响，下滑幅度最为明显，年中一度出现了负增长的情况。其次是房地产板块，今年10 月的累计同比增速仅为3.4%，去年同期则为12.4%。制造业固定资产投资增速大幅下滑至8.3%，大幅低于去年13.5%的增速。基础设施建设投资尽管也出现了一定程度的下滑，然而仍然维持了2 位数的增速， 10 月份的累计同比增速为17.1%，是几个行业里唯一表现较好的。 3、2016 年行业增速继续下滑，长期看好互联网家装、基建板块及专业工程我国建筑业总产值18 万亿，建筑从业人员4960 万人，人均产值35 万，意味着建筑产值每下滑1%（1800 亿），就有50 万人失业。建筑行业硬着陆所带来大范围失业是政府最不愿意看到的情形。房地产投资下行的根本原因是人口红利的消失，这个短期不会发生逆转，房地产所带来的建筑产值可能会持续下行。 　　为了对冲房地产下行带来 　　的影响，国家会加大基建投资的力度，以保证总体建筑业产值增速不会过快下滑而带来社会问题。另外，油价已经处于底部，中长期将企稳回升，专业工程板块将会受益于国内的油气市场化改革以及油价回暖。建筑工程里几大板块中，房地产已经出现拐点、工业地产与专业工程也很难实现高速增长，想要保证建筑行业软着陆还需要靠基建的大规模投入。 　　因此，即便如我们前两节所述，投资增速下滑是必然，但是并不可能失速下行，近两年基建投资的坚挺就显而易见的表达了政府的意愿，即是用基建投资强势对冲房地产投资的下滑。另外，油价长期低位徘徊，同时政府开始着力打造“工业4.0”的高端装备制造，这是一个良好的信号，未来制造业投资回暖是可期的。 　　综合以上，我们认为明年的趋势变是基建投资对冲房地产投资下滑。全国固定资产投资明年仍面临结构化的分化，在房地产和制造业投资明年有可能持续下行的背景下，基建投资在明年将持续担负着支撑我国固定资产投资增速的重任，16 年有望刺激力度超预期，基建投资增速区间在20%以上。 二、民建板块展望：人口-地产-建筑的逻辑未变，房地产总量过剩，互联网家装是民建领域明年最大亮点 1、人口-地产-建筑逻辑并未改变，房地产总量过剩 从住宅地产的角度来看，人口代表了需求端，地产代表了供给端，建筑业的繁荣取决于两者差距。人口与地产这两端历史上都因为政府的政策而发生改变，这很大程度上决定了现在建筑业的业态。1930 年美国经济学家库涅茨提出的一种为期15-20 年，平均长度为20 年左右的经济周期。由于该周期主要是以建筑业的兴旺和衰落这一周期性波动现象为标志加以划分的，所以也被称为“建筑周期”。库兹涅茨周期有两个根本假设，土地私有制以及人口的自然生长。这个似乎在中国社会主义制度下都没有被满足。 　　但是库兹涅茨周期所揭示的“人口-地产-建筑”的关联关系却仍然有效。建筑业繁荣与否本质上还是反映了人口周期的变化。 　　我国建筑业超越周期的繁荣其原因是人口爆发与房产供给的时间发生错配，过去被压制的需求逐步释放掩盖了住宅房地产本应该跟随人口洪峰变化的周期。两代人对房屋刚性需求的叠加，造成了房价 　　与建筑总量的持续攀升。1960-1970 年代的婴