新三板市场的投资价值.docxVIP

中泰证券研究所董事总经理——张帆总体来说，我们团队现在也在新三板的核心出发点，投企业的成长性，我们判断企业的未来发展。在这个基础上我们是构建的一整套的新三板投资策略框架和估值体系，但考虑到今天还有优秀的机构代表要跟大家分享投资策略，所以我今天跟大家讨论，现在这个阶段我们看好什么样的企业。1投资策略隐含的前提框架当我们讨论投资策略的时候，实际上通常有一个隐含的前提框架，有些因素大家自觉不自觉的就隐含在里面，但新三板我还是希望把它独立看，这个框架通常包含了几个要素，第一个是投资者结构，第二个是市场的资金规模和使用周期，第三是资金预期收益率，第四是交易制度，第五是交易标的。我们沿着这个方向跟大家展开对市场的理解。我们看投资者数量变化，新三板的投资有大的前提，就是投资者适当性，在这个前提下我们看到，2014年底整个新三板投资者帐户总数4.9万户，合格投资者1.5万户，到2015年3月，投资者帐户总数7.98万户，机构0.74、自然人7.24万户。2投资者结构解析我们做了投资者画像，从定增入手，2015年新三板定增投资者结构图。公募、私募、券商资管等专业机构投资共计7100起，投资金额972亿，各类理财产品共计4425支，回报率差异家大。2015年至今，最大回报达到过360%，亏损最严重的是75%，区间我们认为比较合理，但并不一定非常准确，所以一会在讨论预期收益率的时候我们会换一个角度。第二类投资者是投资金额相对少，2015年到现在以定增方式参与了新三板投资金额的大概180亿左右，但他们的地位非常特殊，这就是做市商，做市商制度从2014年8月份推出起到非常好的效果，但发展到现在，大家也提出很多改革的希望。第三类投资者，他们到现在为止，投资金额没有那么高，但我们觉得它的地位不断在上升，这就是产业资本，一方面大家注意到，很多A股公司也越来越多到新三板市场，到目前为止我们统计出来的超过400家，其中做市家数81家，其中协议家数335家。还有一类投资者是个人投资者，这是深交所提供的包含创业板在内的个人投资者，当然这里可以看出来，投资创业板的个人投资者，不管是从帐户资产和可承受的亏损和预期回报率来讲，进攻性都要更强，从我们跟新三板个人投资者打交道来说，他们有500万投资门槛，投单个标的的个人投资者，单个有几倍的收益，投的多的预期收益会下降，但至少在50%以上的预期，这是市场个人投资者的情况。这里我们涉及到框架的第二点就是市场预期回报率，我们看一下机构预期汇报率的情况，这是一家非常有名的私募基金去年披露的信息，去年10月份的时候，已经在新三板总体投了超过24亿资金，而且它投的项目非常有代表性，既有挂牌的，也有未挂牌的，挂牌里面有协议的，也有做市的，所以它的代表性非常强。它综合家权IRR为22.67%，我们过往的表现都在20到30之间。第二类是刚才说的，像公募这一块，这块我们用三个角度来看，三方面的数据。大家看一下，统计到的超过一千多支股票型开放基金，剔除成立未满一年产品，平均年化收益为6.27%，平均管理规模13.92亿元，平均年化收益10.89%，平均管理规模10.74亿元。回到新三板市场本身，这是2015年全年新三年定增项目到现在为止的帐面收益分布。我们统计下来，2015年全年的新三板市场定增有62%到现在跌破增发价，在去年已做市股票的定增中只有17%目前给了大家帐面福利，而且它最终的收益不会超过10%，从整个预期收益率来看，从去年五六月份的时候，跟一些机构和个人投资者做过交流，大家的预期比较高，总体在年化80%到200%之间，我个人认为大家当时还是比较谦虚的，因为当时有些已经拿着单个项目，在2015年一季度就实现了五倍的收益率，但后面的市场表现是不太令人满意的，所以现在整体预期出现比较大幅下降。3市场流动性方面还有提升空间交易制度一直是这个市场关注的热点，我简单说一下，因为在很大程度上，从我们或者投资机构本身而言，是做不了太多事情的，第一个是这个市场不管是作为一个股权交易市场还是股票交易市场，它一定要实现两个之间的平衡，它一端是资产提供方，同时资产提供方也是资金的需求方。另一方是各类投资者，从新三板发展到现在，应该在资产提供的角度我们觉得做得非常好，有大量优质公司不断涌入新三板。但从右边来讲我们觉得是不足的。事实情况到底怎样，在这提供一些海外的数据给大家参考。这是纳斯达克的一些核心数据，纳斯达克市场做市商数量630家，纳斯达克做市商平均5%的承销差价，纳斯达克日均换手率水平较高，客观来说，这个市场在流动性方面来说还有提高的空间。4新三板市场的交易标的最后一个要点是新三板市场的交易标的，这个比较简单，第一个就是目前为止，新三板已经是一个非常海量的融资池子，行业分布也非常多元化，现在已经超过7400家公司，今年肯定会在一万家以上，或许还有进一步增