1无套利均衡分析方法.pptVIP

加大财务杠杆会增加所有者的财富，但不能无限制地加大财务杠杆 -----负债不能超过企业的税前价值 -----财务杠杆的加大必然会增大负债的违约风险，MM理论中关于企业负债无风险的条件就会不成立 — 税后加权平均资本成本 (有税MM模型):随着财务杠杆的加大，企业的加权平均资本成本会降低 (权衡模型):若引入负债的违约风险，因为负债的资本成本变大，企业负债的市场价值会降低，则加大财务杠杆究竟使加权平均资本成本变大还是变小，要进行具体分析 状态价格定价技术 状态价格指的是，在特定的状态发生时回报为1否则回报为0的资产在当前的价格。 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。 是无套利原则以及证券复制技术的具体应用。 市场的完全性 由以上状态价格定价技术引出市场完全性的含义,只有具备足够多的”独立的”证券,才能复制其他的证券或证券组合而证券或证券组合只有能够被复制,才能构筑相反的头寸对冲掉风险,实现完全的套期保值. 对于市场可能出现的各种情况,是否具备足够数目的”独立的”金融工具来进行完全的套期保值,从而转移风险,如果具备,则市场是完全的,反之不然. 举例说明市场完全性 某位职员在工作状态下有一份特定数目的收入,但他面临未来失业的可能性,而失业则意味着完全没有收入.显然这个职员未来面临着两种可能性:工作或失业. 考虑到失业产生的痛苦,该职员宁愿降低工作状态下的消费量,将一部分收入转移至失业状态. 如果存在保险公司提供失业保险服务,那么,职员就可以购买保险契约,将工作状态下的部分收入(保险费)转换为失业状态下可供消费的资源(保险赔偿) 如果存在证券市场,职员也可以利用证券交易实现未来不同状态下的收入转换 可见通过金融交易,经济主体可以改善其福利,而这种保险功能的实现又依赖于金融市场上是否存在适用的金融工具. 市场的不完全意味着总有一些状态是无法”保险”的,所以扩充市场上金融资产的种类和数量对于提高金融市场配置收益的功能及增强金融系统抵御风险的能力是非常重要的 金融工程通过创新金融工具、开发新型金融产品将有助于促进市场的完全性，提高社会的保险、福利等水平 市场的有效性 市场的有效性是一个非常深刻的金融概念 简单定义：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单的买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的机会。 基本逻辑：在有效金融市场上，有关某一项金融资产的相关的确切信息，能够“有效地”、“及时地”以及“普遍地”传递给每一个投资人，并且由投资人的相应的买卖行为导致这项资产在金融市场上形成合理的价格 有效金融市场上的100美元 一位在华尔街实习的年轻交易员急急忙忙地跑来告诉一位年长的资深交易员，他说：有谁在交易所大厅地板上掉了一百美元的钞票。资深交易员听后连头也不抬，说：别去想那一百元了，就在你说话这会儿，一定已经有人把它捡走了。 有效金融市场上的100美元 在一个有效金融市场上，信息传递的如此之快，如此之广，以至于任何无风险套利的机会都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而廉价的获得一项信息，并由此来保障你的投资收益。从这个意义上讲，在有效金融市场上，你不可能先天下之忧而忧，只可能后天下之乐而乐。 有效金融市场的一条重要定理：在有效金融市场上，市场预期是基于当前所有信息以及对历史规律的最佳认识的基础上，对未来做出的最优预期。这种最优预期体现为金融市场上的当前价格。 新信息推动价格变动 来自缅甸玉石市场的例子（可以帮助我们更好的理解最优预期对于形成市场价格的关系）：在缅甸开发玉石矿的市场上，摆放着各种未经任何雕琢的矿石。这些矿石中可能包含有大量的翡翠，也可能只有很少一点翡翠。买卖双方其实都不知道这些矿石中究竟含有多少翡翠。用我们的话说，就是双方都对未来存在一定程度的预期。只要双方对某一块玉石的预期趋于一致，就可以形成交易。 与此同时，买卖双方都具有判断玉石成色的能力，但是他们还需要更多的信息，所以，买主可以选择打磨和擦拭玉石，使之露出更多有关成色的信息，一旦发现玉石有可能含有高成色的翡翠，那么，卖方就会相应提高价格，反之降价。 两点发现：1）信息越多的地方，不确定性就越少，越容易形成双方都接受的稳定价格。2）市场价格的变动是由新出现的信息推动的，因为新信息改变了人们对某资产未来价值的预期。 套利的局限性 现实生活中的套利往往是有风险的，因此是有局限性的 这种局限主要来自两个方面，一是噪音交易风险，二是没有完美的替代品 噪音交易风险 金融市场上的定价错误大多是由噪音交易者造成的 噪音交易者对于某个资产的价格走势持悲观看法，因此大量抛售该资产使其价格走低。而套利者发现该资产价格相对于与该