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中国企业治理结构和绩效研究的评述 一、引言 公司治理结构不仅影响企业资源的类型、积累和利用效率,且影响企业与利益相关者的相互作用机制,进而影响企业的战略选择,并左右企业战略的价值取向。为加深对中国企业治理结构与绩效关系的认识和理解,从而便于后续进行深入研究,我们以中国学术期刊全文数据库等为检索源,对相关中文文献进行检索,在归纳和分析有关中国企业治理结构与绩效关系实证研究成果的基础上,对现有研究进行评述并提出了未来的研究方向。 二、研究现状 现有文献大多从三个方面对中国企业治理结构与绩效关系进行实证研究,即股权结构与企业绩效关系的实证研究、董事会治理与企业绩效关系的实证研究,以及管理层激励与企业绩效关系的实证研究。 1、股权结构与企业绩效关系的实证研究 关于中国企业股权结构与企业绩效关系的实证研究,根据研究主体的不同,可以分为三大类:沪深上市中国企业股权结构与绩效关系的实证研究、境外上市中国企业股权结构与绩效关系的实证研究、非上市中国企业股权结构与绩效关系的实证研究。 (1)针对沪、深上市中国企业展开研究。吴淑琨通过对1997―2000年境内上市公司进行实证研究后发现,国有股比例、法人股比例、流通股比例、股权集中度以及内部持股比例,均与企业绩效呈显着性倒U型相关,而第一大股东持股比例与企业绩效正相关。杜亚军,周亚平利用140家上市公司的样本数据进行实证研究后指出,国有股比例与企业绩效负相关,民营企业股权集中度与企业绩效正相关,而提高流通股比例有利于增加企业绩效。芮世春基于因子分析法和线性回归法对国内农业上市公司的实证研究表明,相对集中且存在5个左右相对控股股东的股权结构,对提高企业绩效有着积极作用。王新霞,刘志勇对2005―2007年股改期上市公司的实证研究发现,股改后股权集中度与企业绩效正相关关系显着降低,而股权制衡度与企业绩效的正相关关系显着增强;国有股比例与企业绩效从显着正相关变为显着负相关;法人股比例与企业绩效从显着负相关变为不显着正相关,而流通股比例与企业绩效由不显着正相关变为显着负相关。周炯基于2008―2010年52家军工上市公司的实证研究结果表明,军工上市公司的国有股比例与企业经营绩效呈正相关关系,法人股比例和流通股比例均与企业经营绩效呈负相关关系,而第一大股东持股比例和前五大股东持股比例均与企业经营绩效正相关。 (2)针对境外上市中国企业展开研究。针对在香港上市的国有企业,刁伟程,邱贵忠对企业股权结构与绩效关系进行实证研究后指出,样本企业的市净率和公司第一大股东持股比例不存在显着的相关关系,而净资产收益率与第一大股东持股比例显着正相关。周建、程斌等基于国际化试点视角,以12家美国上市的国有企业作为研究样本,采用股权集中度、国家股比例及外资股比例衡量股权结构,采用综合会计指标衡量企业绩效,进行的实证研究表明:在美国上市的国有企业股权高度集中;股权集中度和国家股比例均与公司绩效负相关,而外资股比率与公司绩效不存在显着的相关关系。 (3)针对非上市的中国企业展开研究。基于对温州市龙港镇21家中小民营企业股权结构与经营业绩的关系进行调查分析与实证研究,马俊海,刘凤琴发现股权开放度和企业绩效之间存在高度相关关系,股权结构变动是影响企业绩效的一个决定因素,并据此认为中小民营企业可实行股权结构改革,使得第一大股东减持股份,增加企业持股股东数量并提高股权开放度,从而最终提升企业的经营绩效。 2、董事会治理与企业绩效关系的实证研究 关于中国企业董事会治理与企业绩效关系的实证研究,根据研究内容的不同,可以分为三大类:董事会特征或结构与企业绩效关系的实证研究、董事会行为与企业绩效关系的实证研究、董事会效率与企业绩效关系的实证研究。 (1)针对董事会特征或结构与企业绩效关系进行实证研究。于东智基于中国1088家上市公司的实证研究指出:市场化选择的董事会规模有利于企业绩效的提高,董事长与总经理两职分离与否并非影响绩效的重要因素。于东智,池国华基于中国1160家上市公司的经验分析表明:董事会的规模和企业绩效间存在倒U型的曲线关系,且董事会的稳定性与公司以前年度的绩效水平呈显着正相关关系。张慧,安同良基于不同的行业,利用上交所578家公司数据的实证研究表明,除金融行业上市公司董事会学历与企业绩效弱正相关外,其它行业上市公司董事会学历与企业绩效均不存在相关关系。张纯,段逆对158家中国民营上市公司的实证分析结果表明,董事会规模和董事会稳定性均与当期公司绩效呈显着正相关关系,而董事会规模与前期公司绩效负相关。 (2)针对董事会行为与企业绩效关系进行实证研究。于东智基于366家上市公司样本数据得出的实证分析结果表明,董事会会议频率与企业前期绩效呈显着负相关关系,即董事会行为具有被动反映性,而不是事前反映的措施。胡晓阳,李少斌等的实证研究表明,