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* * * * * * * * * * * * * * * 2013年6月 聚焦攻防兼备品种— 2013年下半年轻工/造纸投资策略 国金证券研究所 联系人:周文波 分析师:贺国文 SAC执业编号:S1130512040001 电话:（8621 邮箱:zhouwb@ 投资逻辑及企业图谱 投资逻辑：在宏观经济及市场存在较大不确定性的背景下，轻工下半年策略的核心逻辑分为两条主线：一、寻找业绩增长确定性强的成长股；二、估值具有较高安全边际、同时具有触发股价向上的因素，具有一定进攻性的防御类股票。从行业看，主要看好装饰原纸、家具行业的定制衣柜和床垫业子板块；烟标印刷；智能IC卡等行业。 10X 30X 20X 40X 10% 20% 30% 40% 索菲亚 劲嘉股份 东风股份 上海绿新 齐峰股份 奥瑞金 喜临门 东港股份 永新股份 中顺洁柔 德力股份 宜华木业 合兴包装 通产丽星 动态PE 净利润增速 确定性由高到低 纸业：大宗纸盈利将呈“L”型，关注政策可能带来的超预期 主要观点 纸业观点：板块短期内缺乏整体性机会，观望为主。后市关注政策及落后产能淘汰执行情况，看好需求景气高且受益于成本下降的装饰原纸子行业。 大宗纸品盈利将呈“L”型 浆价反弹已结束，中期看淡 需求弱产能过剩，纸价难有起色 纸企盈利底部徘徊，不具备显著改善基础 关注政策可能带来的超预期 生活用纸：压力显现，谨慎为上 长期空间大VS短期产能集中释放，行业已进入艰苦期 量变带来质变，企业分化不可避免 面临“保份额”or “要利润” 的选择题，企业盈利能力将不可避免地下滑 装饰原纸：别有洞天的细分子行业 地产链，行业景气高，销售量价齐升 受益于钛白粉价格下行 高门槛，格局好，定价权有望逐步显现 浆价H2下行为主 浆价反弹已结束，下半年将逐步下跌 需求趋弱，尤其是中国市场 新产能释放：ILIM PULP 70万吨 Q2投产；SUZANO 150万吨 Q4投产；Montes del Plata 130万吨 Q4投产 内外盘价格倒挂严重 浆价中期看淡：全球商品浆在未来两年将持续处于产能过剩状态，全球浆市将再次寻求再平衡过程，浆价将维持低位 浆价H2下行为主 纸企盈利将低位徘徊 产能消化年定性不变，全年企业盈利将维持低位，部分企业仍旧陷入亏损 纸价7-8月份仍有下滑可能，但幅度 不大 行业整体产销量仍可维持低速增长 毛利率受成本上升影响，将继续下滑 行业开工率仍将微幅下行，企业停产、减产不可避免 关注政策 供给面已有积极变化 行业产能释放进入尾声 企业扩张意愿及能力大幅下滑 落后产能淘汰及政府政策是行业机会来源 防污“国十条”、“两高” 《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》出台，是否会加速小企业退出？ 文化纸、箱板/瓦楞纸、生活用纸等行业小企业市场份额仍有30%-40% 纸业小企业退出门槛相对较低 纸业新增产能（万吨） 生活用纸：谨慎为上 生活用纸：谨慎为上 装饰原纸：别有洞天 装饰原纸：别有洞天 钛白粉成本结构 装饰原纸市场格局 轻工：侧重消费，关注攻防兼备品种 投资主线 索菲亚——好行业、好公司 烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉 烟标印刷——攻防兼备，首选劲嘉 烟标市场格局 东港股份——智能IC卡进入爆发期 东港股份——智能IC进入爆发期 POS机改造时间表 ATM机改造时间表 银行发卡规模 金融IC卡渗透率提升 喜临门——改革成效将逐步显现 重点公司盈利预测 附录: 板块表现及估值 截止6月19日，年初以来轻工板块涨幅9.2%，跑赢沪深300指数近15个百分点 板块PE为27.2倍，相对沪深300估值溢价处于历史平均水平 板块表现 板块估值-PE 国金证券研究所 周文波 电话:（8621邮箱：zhouwb@ 2013年6月 敬请雅正 欢迎交流 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *