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京津冀上市中小企业融资方式对融资效率影响的实证研究 　　中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）14-0029-04 　　摘要：本文通过构建面板数据回归模型，对京津冀地区上市中小企业融资方式对融资效率的影响进行实证检验。回归结果表明，京津冀地区上市中小企业的商业信用融资、股权融资、银行借款融资与融资效率正相关；通过系数比较得出外源融资方式的选择顺序为商业信贷融资、股权融资、银行借款融资。随后进一步分析了该地区上市中小企业融资方式选择偏好，为企业通过调整各融资方式提高融资效率提供参考。 　　关键词：中小企业 融资方式 融资效率 　　一、引言 　　截止到2014年年底，全国实有企业约1 819.28万户，中小微企业占大多数。全国规模以上工业企业37.78万家，从业人员9 135.97万人。其中中小工业企业高达36.79万家，从业人员高达5 903.51万人。显然，中小企业已成为了全国各地区经济发展的核心动力。而融资问题一直是阻碍中小企业发展的关键问题，深证中小板和创业板的建立，无疑为优质的中小企业提供了上市融资的有力平台。然而中小企业融资问题从深层次来讲为融资效率问题，以及中小企业能否根据自身特点选择恰当的融资方式，从而获得较高的融资效率。 　　随着京津冀协同发展战略的不断升温，京津冀地区中小企业迎来了发展的新契机，如何促进京津冀地区中小企业发展也成为了社会各界关注的焦点。因此，本文以京津冀地区上市中小企业为研究对象，通过建立面板数据模型，分析该地区上市中小企业融资方式同融资效率的关系，并结合该地区上市中小企业实际情况，来探究在现有条件下应如何通过调整企业融资方式来提高企业融资效率。 　　二、文献回顾及问题的提出 　　西方国家由于财产组织分散，并呈现社会化、市场化和产权制度的私人特质使得企业融资天然具有效率，对于融资效率的研究较少。 　　国内虽未对融资效率有统一的定义，但大多学者是在宋宗基（1998）定义的基础上加以分析，将融资效率划分为交易效率与配置效率。资金的交易效率指融资方式或融资制度以最低成本为企业提供资本的能力，而配置效率指该种融资方式或融资体制能否将稀缺的资本投入到使用效率最高用途上去。 　　现阶段关于融资效率学术研究大致分为两种：一种是对不同范围的企业融资效率进行评价，多采用模糊数学中的熵值法以及数据包络法；另一种则是研究融资效率的影响因素，其中包括融资方式以及其他企业特征，并以此分析企业应如何提高融资效率。 　　我国学者方芳（2005）选取29家上市的中小企业为样本，以净资产收益率作为融资效率的衡量指标，考察企业负债率和股东权益率与净资产收益率之间的关系，得出融资方式的顺序内源性融资最佳，其次是债权性融资，最后是权益性融资。佟孟华等（2012）通过构建混合效应面板数据回归模型，选取辽宁省9家上市中小企业研究样本，对其融资方式与融资效率的关系进行实证检验。结果表明，债务融资有利于企业融资效率的提高，而股权融资则会引起企业融资效率下降等结论。崔杰等（2014）从融资方式、融资成本、经营能力三方面入手，采用全国425家制造类非上市中小企业2003―2009年财务数据进行动态因子面板数据模型分析，研究发现企业自身素质和主营业务情况对融资效率影响较大；企业盈利能力、短期外源债务资金来源及其规模与流动性、企业偿债能力对融资效率影响一般；商业信用融资成本对融资效率影响不显著。 　　以上学者均针对不同研究对象，得出融资方式与融资效率关系，并以此得出融资方式选择顺序。然而，只根据以上结果来调整企业融资方式不免缺乏针对性。事实上，融资方式的选择受到众多因素的影响，不同企业由于自身条件不同，所能选择融资方式也有所差异。众多影响因素使得企业在选择融资方式时具有一定的偏向性。因此，我们可以通过改变融资方式的选择方法来提高企业融资效率。通过融资方式与融资效率关系的研究结果，并结合企业自身特点，来恰当调整企业的融资方式，提高企业融资效率。 　　三、企业融资效率 　　（一）企业融资效率的定义 　　企业的融资效率是指融资方式及融资体制对企业内部运作机制所产生的作用及功效，这种作用及功效体现在企业资金的融入和使用两方面。企业融资方式及融资体制一方面影响企业的资金成本及资金融入效率，表示企业以最低成本取得资本的能力；另一方面将直接影响到企业风险的大小和管理方式等关键性因素，最终将反映在企业的业绩上及资金使用效率，也就是说在此融资体制下企业将稀缺资本投入到使用效率最高用途上去的能力。 　　（二）企业融资效率的度量 　　根据以上定义，融资效率至少应体现资金融入效率和使用效率两个方面及融资成本和企业绩效。故将融资效率表示为企业绩效和综合资金成本的比值。企业绩效也可以说是企业的投资