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企业资本结构浅议 　　 [提要] 随着市场经济的发展，企业常常要应对日益增长的资金需求。资本结构决策实质上是资本的属性结构，即债务资本、权益资本占企业总资产的比例。合理的资本结构，可以降低企业的综合资本成本率，使企业获得财务杠杆利益，从而增加企业价值。 　　 关键词：资本结构;常见理论;影响因素 　　 中图分类号：F27 文献标识码：A 　　 收录日期：2015年12月15日 　　 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。 　　 一、资本结构最常见的几种理论 　　 （一）MM理论 　　 1、无企业所得税的MM理论。又称为资本结构无关论。它认为：（1）在没有公司所得税时，有负债企业的价值与无负债企业的价值都相等，加权平均成本将保持不变;（2）因为使用了负债融资，负债企业的权益成本大于无负债企业的权益成本，在数量上等于无负债企业的权益资本成本与以市值计算的债务与权益比例成正比的风险溢价之和。 　　 2、有企业所得税的MM理论。它认为，在考虑公司所得税的情况下，负债企业的价值大于无负债企业的价值，全部融资都来源于负债时企业价值达到最大。这是由于债务利息可以在税前扣除，等于增加了企业的现金流，增加了企业的价值。（1）有负债企业的价值在数量上等于等风险的无负债企业的价值与债务利息抵税收益的现值之和;（2）有负债企业的权益资本成本在数量上等于等风险的无负债企业的权益资本成本与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬之和，其中风险报酬不仅取决于债务比率的大小，还取决于所得税税率的高低。 　　 （二）权衡理论。权衡理论认为：如果企业大量采用债务融资，如果到期不能还本付息，将会导致企业陷入财务危机，出现资金周转困难，甚至面临破产的风险。所以，权衡理论强调考虑债务利息抵税收益的同时还要考虑财务困境的成本。此时，有负债企业的价值在数量上等于无负债企业的价值与利息抵税的现值之和减去财务困境成本的现值。 　　 （三）代理理论。企业采用负债融资就会有代理成本和代理收益发生，并会对企业的价值产生影响。代理理论认为，不仅要考虑利息抵税的收益和财务困境的成本，还应考虑债务的代理成本和代理收益。此时，有负债的企业的价值在数量上就等于权衡理论上计算的企业价值与债务代理收益的现值之和减债务代理成本的现值。 　　 （四）优序融资理论。优序融资理论认为：因为存在信息不对称和逆向选择，在当企业存在融资需求时，融资顺序依次：（1）内部留存收益融资;（2）债务筹资;（3）股权融资。优序融资理论认为，当企业内部留存收益不足以满足企业总的资本融资需求时，更倾向于债务融资。 　　 二、影响资本结构的要素 　　 由于资本结构的构成内容及其性质不同而对企业生产经营产生不同的影响。这种影响主要通过以下三个方面体现，进而成为衡量企业资本结构是否优化的要素。 　　 （一）成本要素。这里所说的成本要素是指企业筹集资金的融资费用和使用费用，即资金成本。资金成本的高低是确定资本结构是否优化的基本依据，一个优化的资本结构首先是成本最低的结构，要说明这一点，必须先了解各种资金成本的特性。 　　 企业内部生成资金通常是无偿使用的，它不需实际对外支付资金成本，但如果从社会平均利润的角度看，资本公积、盈余公积和未分配利润这类企业积累资本也应于使用后取得相应报酬，也就是资金成本，这种资金成本实际上是一种机会成本，是假定这部分资金用于再投资所应得到的平均利润;另一部分内部生成资金如各种应付（应交）款项，因不是企业的专项融资，而仅仅是这些资金的暂不支付而用于企业周转，并不需要支付资金成本，因而这部分融资是企业真正地无成本型融资。在大量资本结构下，增加无成本型融资比例必然降低企业平均资金成本。企业从外部融通的资金，都必须支付资金成本。 　　 一般来说，债务性融资的成本低于主权性融资成本，这种差别的原因主要在于风险特点以及税收政策的不同。具体表现在如下三个方面：1、主权性融资的收益是不确定的，不像支付利息那样按期偿付，而是根据企业