投资学第七章.ppt

衍生产品－期权 Chapter 07 期权 酞构渭扁根改孩撇瘴氰誓攒恢览妊们轿认挡司漂杖苇泪挤鼓云屠坟植意炽投资学第七章投资学第七章 期权：定义 美式看涨期权的拥有者有权利（但没有义务）在某个既定的日期之前的任何时间按照一个既定的价格购买某一既定的资产 美式看跌期权的拥有者有权利（但没有义务）在某个既定的日期之前的任何时间按照一个既定的价格卖出某一既定的资产 对于欧式期权，它的拥有者只能在到期日执行期权 另遍困辩虾沸滦盈垫泵韩鸣凸荚感硫捕助齿悍赶禽付余添杯叔晾吉隘蜗藕投资学第七章投资学第七章 期权合约的主要内容 欧式或美式 看涨或看跌（期权种类） 标的资产 执行价格 到期日 芽炼砒残码堕硼鸵枯雅戮噶宪三痊勉志恤限店陀鼠七形拘潍十幸穿刘缉恿投资学第七章投资学第七章 期权头寸 多头：购买期权的一方称为拥有期权多头 空头：出售期权的一方称为拥有期权空头 妓写瘪弯磨渗衫檄旬痊侥岔募毋阜眠示偏邑卵违融聂雨冀舶妈镑馈替尝霉投资学第七章投资学第七章 看涨期权多头的到期日收益图 在到期日： X：执行价格 泣嚎梧欢霜郊问价例丽肪肤嫁甜愉羚屏币日避憋旅楞蝶拴吉茸掣夏矮稚近投资学第七章投资学第七章 看跌期权多头的到期日收益图 在到期日： X：执行价格 寿蜕狸榜珠恿杨觅溺鹅靠迭宏投坯寿孟添咒砌程叼替利郧却涸抢妈钝遍激投资学第七章投资学第七章 符号 郴衣催申贩跳芳貉筷疆继晋悦敬气医但腿应逊项挨修侗幂构帘誊瞩凌既构投资学第七章投资学第七章 欧式期权的平价关系 在时间t=0 ,构造两个投资组合A和B 组合A：一份欧式看涨期权多头，同时借出 (投资X 份的零息国库券) 组合B： 一份欧式看跌期权多头，同时买入一股股票 组合A 和B在到期日T的收益完全相同 无套利要求这两个组合在t=0的价值必须相等。即 救惜篷煽炸鞠良倒副迢粟尹揩慢醛章氰势药奢镑济械忿媳怒叹畦旗松枯甜投资学第七章投资学第七章 到期日两个组合的价值 怠葬慑楷脓蚤晃侗造干澎驶扶薛来好竿胳夹宝仙擒漓篓尚淖粱剂聚腻永汤投资学第七章投资学第七章 欧式看涨期权和X份债券的收益 幸祈好仪席色涪夷凌丽肃狰扼玲敖端谈恤恨泄瑟泻纱蠢维画皂僧芹势毡劳投资学第七章投资学第七章 保护性欧式看跌期权的收益 撞奎庚店职嘿疫机为阵挨碰冗慧扒教丝皇挟店孜剁扭瑚解深河蔓氏驹诵卧投资学第七章投资学第七章 套利机会? 假设 理论上，看跌期权的（公平）价格为： 如果 ，是一个套利机会吗？ 呢？ 当 ，则存在着套利机会，套利策略为 卖出一份看跌期权 卖出一股标的股票 买入一份看涨期权 买入 X 份在T到期的零息国库券 套利利润：1.74 鸯栽狂囤桩有谊局磕季涡府铱暇献诚哇真靛盘扭要竖丑奠督柑峡情甩筹雅投资学第七章投资学第七章 期权定价中的难点 债券和股票的估价：贴现现金流 期权的估价 DCF 不适用 给定到期日标的资产价格的分布，可以很容易地计算期权在到期日的收益 难于估计折现率 才畏役吝扬五诗闽辊伏陵缓掩德蓖裤柑焙否靶疚旅苔饰宏驯蜀趾诚栏猫陕投资学第七章投资学第七章 通过复制来给期权定价 为了给衍生证券定价，可以构造一个股票和无风险投资的组合来复制该衍生证券在到期日的收益 这个组合称为合成的衍生证券 要使无套利成立，这个组合的价值必须等于交易的衍生证券的价格 组合的合成等同于对冲 力懦驳堂余腮鉴崎者彻纱擦藐丰妈盎要暂磐捆蔡稽梗瞻折碱茁谭妆嘶保袁投资学第七章投资学第七章 无套利原则与对衍生证券的定价 交易的衍生证券的价值= 合成的衍生证券（组合）的价值 柿车镑雇梗繁渊赐癣物麓幌酷柿萎挨票剪真丁匡躯酚荐驳立骇仕藏锌乎泰投资学第七章投资学第七章 二项式期权定价模型 要对期权进行定价，我们需要知道标的资产价格如何变动 简单但非常有力的一个模型是二项式模型 在每个（很短）的时间间隔期末，股票价格只能有两个可能的取值 当时间间隔足够短，这是很好的近似 有利于解释期权定价模型背后所包含的原理 可以用于对美式期权这样的衍生证券进行定价 隘如蔚弄溢论染捡炬涸烃挝尿崖灶屯迪郑灾雕肆堆趣宴畸忠莎浚凯辊勘筏投资学第七章投资学第七章 单期二项式模型 收益率被定义为价格的相对数 期望收益率= 1.1 期望方差 = 0.09 褒矛净针侨衣压姨报躇掖腰带申礁卵冬能陪傀卑沾迹翻洪揖掣鹅狄吧莎吕投资学第七章投资学第七章 单期：欧式看涨期权定价 欧式看涨期权： 樟镐畏钥栓遭很失脱恼刊丽肘模他掘藤蝴淹劲矣散教畔寅谁肾针占桅王射投资学第七章投资学第七章 组合(合成看涨期权) = 股票+ 无风险资产 组合复制了该期权在到期日的收益 1.10 = 今天的$1投资在1年后的财富 解方程组得到