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基于GARCH模型的统计套利实证分析 　　摘 要：A股市场融资融券和股指期货业务自推出以来，至今已有五年多的时间，融资融券和股指期货业务不断扩大，从事这些交易的个人及机构投资者不断增加。做空机制的推出，为中国A股市场发展带来机遇的同时，也出现了股指频繁大幅波动的情况，这就需要投资者调整交易策略，以便及时保住投资收益。统计套利是一种以低风险获得稳定投资收益的交易策略，正适用于存在做空机制的市场。以六只航空股为例，结合其在2014年1月至2015年9月的走势，进行基于GARCH模型的统计套利实证分析。 　　关键词：统计套利；GARCH模型；时变标准差；交易组合 　　中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）07-0070-07 　　一、研究背景 　　融资融券、股指期货两种市场机制的推行标志着我国股市做空机制正式建立。近年来，从事融资融券和股指期货交易的个人及机构投资者不断增加。做空机制的推出，为我国金融市场发展带来机遇的同时，也出现了股指频繁大幅波动的情况。如2015年6月份，前期暴涨的股市转而掉头朝下变为暴跌，短期下跌速度罕见，沪指短短15日便暴跌达28%，深成指与创业板指更是暴跌达33%与37.44%，众多投资者无法及时卖出股票止损，亏损惨重。这也说明投资者需要调整交易策略，以适应市场的变化。 　　统计套利是一种以低风险获得稳定投资收益的交易策略，正适用于存在做空机制的市场。本文根据统计套利相关理论，构造统计套利组合，结合2014年1月至2015年9月的走势，进行基于GARCH模型的统计套利实证分析。 　　二、研究方法、数据选取 　　（一）统计套利的定义 　　统计套利是一种对冲投资策略，它是通过分析证券的历史价格数据，研究历史交易数据中的统计规律，构建模型，来模拟证券交易价格的变化走势。一旦实际交易价格偏离模型的预测价格，超过事先设定边界值即出现套利机会，即可通过同时构建多头和空头组合进行套利交易。 　　统计套利的数学定义：统计套利是一种初始成本为0的自融资交易策略，将该策略在t时刻的累计收益记作Vt，基于无风险利率的折现因子记作Bt，累计收益的折现值记作Vt，vt=其中vt需要满足如下四个条件： 　　（1）v（0）=0 　　（2）limt→∞E[v（t）]0 　　（3）limt→∞P[v（t）0]=0 　　（4）?t0，有limt→∞=0 　　（二）GARCH模型 　　GARCH模型即广义自回归条件异方差模型。标准的GARCH（1，1）模型为： 　　yt=xT 　　t×γ+μt （1） 　　σ2 　　t=ω+αμ2 　　t-1+βσ2 　　t-1 （2） 　　GARCH（1，1）模型能对大部分金融时间序列做出解释，实用性强，可以用上一期预测方差与以前各期中变动性的信息来预测本期方差。如果上升或下降的资产收益较大，就可以进行止损操作；如果上升或下降在可控范围内，则可通过此时变标准差设定交易触发信号。 　　（三）数据选取 　　分析各行业股票的基本面发现：A股航空业股票股价走势大体相同，经营状况、财务状况等评价体系也类似，故认为航空股之间可能存在统计套利的机会，选择六只航空股票：上海机场（600009）、南方航空（600029）、东方航空（600115）、海南航空（600221）、中国国航（601111）、深圳机场（000089）。选取六只股票从2014年1月2日至2015年9月30日全部交易日的收盘价为价格序列，数据来自国泰君安数据库。因个别股票存在交易日停牌的情况，为对比方便，用个股前一正常交易日的收盘价作为其停牌时的股价。 　　在交易组合确定中的逐步回归阶段，以六只航空股每一季度公布的财务报表作为数据来源，选取每股收益、每股净资产、资产负债率、流动比率、速动比率共五个指标来分析六只航空股的股价支撑因素。因为存在个别股票个别季度的财务报表中上述五个指标不全的情况，所以每个航空股的财报时间选取略有不同，但基本上都选取的是2007―2014年，上述五个指标都具备财务报表，而对应的股价则是财务报表发布之后5个交易日内收盘价的均值。 　　三、实证分析 　　（一）交易组合的确定 　　1.股价走势及收盘价相关性分析 　　由六只股票的收盘价走势图可以看出，六只航空股的股价虽有差异，但其收盘价走势差距不大。另做六只航空股的协方差矩阵，得出：六只航空股的相关性都比较高。其中南方航空与东方航空的相关性最高为0.9887，南方航空与海南航空、上海机场与东方航空之间的相关性也很高，分别为0.9780和0.9684。 　　2.逐步回归分析 　　收盘价走势和收盘价协方差系数矩阵分析都是从股价表现角度来分析，缺少从股价支撑因素角度的解释。文海涛