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白糖期货最优套期保值比率实证研究 　　[提要] 本文选取白糖期货市场上的现货价格和期货价格的每日收盘价为样本数据，对样本数据进行平稳性和协整关系检验，运用简单回归模型、贝叶斯向量自回归模型、误差修正模型估计出最优套期保值比率，采用收益方差法对套期保值绩效进行分析评价。研究得出，在白糖期货市场进行套期保值能够减少非系统性风险，其中基于ECM模型估算的最优套期保值比率效果最佳。 　　关键词：白糖期货；最优套期保值比率；ECM；套期保值绩效 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　原标题：基于ECM模型的白糖期货最优套期保值比率的实证研究 　　收录日期：2016年4月20日 　　“民以食为天”，农产品价格是否稳定关系着国家安全、社会秩序乃至国计民生。白糖是在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，交易量居第四位的大宗商品。白糖的现货市场价格受甘蔗产量、气候、季节因素、国家宏观调控、产销关系、替代品、节假日以及国际市场价格等因素影响。这些因素都会使国内的白糖现货市场价格波动频繁且剧烈，这样会严重影响白糖行业的稳健发展。企业可以用期货市场来规避价格波动的风险，建立多种投资策略，在一定程度上规避风险。本文研究的意义是想通过对期货的介绍，让投资者选择更好的套期保值策略来提高资源利用率，锁定风险、提高企业的市场竞争力。 　　一、相关文献综述 　　张月萍（2013）利用收集到的白糖数据，运用OLS模型进行最优套期比率的分析，在“风险最小化”的基础上，运用“效益最大化”原则进行比较，发现期货的一些特有的基差风险，会降低期货套期保值的效果，但加入期权后会使套期保值得到改善。梁权熙、欧阳宗旨（2008）以白糖期货为例，采用不同的模型估算套期保值比率，并选取样本内数据和样本外数据对套期保值的有效性进行分析，得到期货市场的套期保值能够降低现货市场价格波动以及组合资产收益风险，并且得到在采用的众多模型中利用ECM模型估计得出的套期保值比率进行套期保值效果最理想。韦景忠（2007）在期货市场发展背景下总结出白糖期货有稳定价格、增加农民收入以及企业竞争力的作用，并能够有效解决白糖生产的季节性问题。进行简单的利用最小方差套期保值法在有交易成本和无交易成本情况下的套期保值率，发现有无交易费用，套期保值比率差别不大。王志刚（2015）运用PP检验、Johanson检验以及格兰杰因果检验证明我国白糖期货市场是有效的，信息在期货市场和现货市场之间是双向传导；与现货市场相比，期货市场在非均衡的情况下反应速度更快、强度更大。 　　本文研究白糖期货的最优套期保值比率，首先选取样本数据并对样本数据进行平稳性和协整检验，其次灵活运用OLS、B-VAR、ECM等套期保值估计模型计算在各自套期保值模型下的套期保值比率，通过收益方差法对不同套期保值模型的套期保值绩效进行评价，相较之下得出我国白糖期货市场基于ECM模型下的套期保值比率最佳，最后根据套期保值比率提出有效的交易策略。 　　二、数据的选取和检验 　　（一）样本数据的选取。本文以白糖为研究对象，样本选取时间范围是2014年9月17日至2015年12月24日，数据经过整理，共得到310个样本观察值。对于白糖期货价格的选取，期货日数据来自Wind资讯。为避免研究过程中发生序列相关，选择期货合约收盘价组成期货价格的时间序列。白糖现货价格也来自Wind资讯，为市场报价每日的收盘价。 　　（二）数据的平稳性检验。平稳性检验在时间序列分析中是一个十分重要的环节，如果选取的时间序列是非平稳的，对其进行回归分析就是伪回归，只有选取时间序列是平稳的，对其进行回归分析进而推测未来特征才有意义。本文的平稳性检验采用ADF检验方法，分别对白糖现货价格序列St，期货价格序列Ft，现货价格的一阶差分序列△S，期货价格的一阶差分序列△F进行平稳性检验，结果如表1所示。（表1） 　　由检验结果表明，在1%、5%、10%的置信度水平下，由于白糖现货价格序列St、期货价格序列Ft的ADF统计量均大于临界值，即St和Ft均为非平稳的时间序列。但一阶差分后的白糖现货价格△S和一阶差分后的期货价格△F的ADF统计量值均小于1%、5%和10%临界值，说明一阶差分后的△S、△F均是平稳的时间序列。因此，可以选取现货价格的一阶差分序列和期货的一阶差分序列进行回归分析。 　　（三）协整关系检验。由之前ADF检验已经知道白糖现货价格时间序列St和期货价格时间序列Ft都是非平稳性时间序列，经过进一步检验，发现两者都是一阶单整序列。由于两个变量同阶单整符合协整的基本条件：首先以白糖现货价格时间序列St为被解释变量，以期货价格时间序列Ft为解释变量进行OLS回归；然后对回归方程得到的残差序列进行单位根检验和平稳性检验，结果如表2所示。（表2） 　　由表