5 资本结构理论.ppt

教学目标与要求：了解传统资本结构理论的几种主要观点，理解MM理论几个模型的主要观点，掌握权衡理论的主要观点。 本章重点难点： 重点：传统资本结构理论的几种主要观点；MM模型的命题一、二的基本内容；权衡理论的基本观点。 难点：MM模型的命题三、四的基本内容；信息不对称理论。 第五章 资本结构理论 早期的资本结构理论 现代的资本结构理论 广义资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或者企业总负债与股东权益的比例(D/E)。 准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。 狭义资本结构，长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。 思考题： 第一节 早期资本结构理论 净收益理论（NI） 净营业收入理论（NOI） 传统理论 假设前提 1、不存在企业所得税、个人所得税 2、不存在破产成本 3、不存在交易成本 4、股利支付率为100％ 5、企业规模不变（营业收入不变） 一、净收益理论（NI） 一、净收益理论（NI） 证明如下： 一、净收益理论（NI） KS、KD固定不变，D增加，WACC下降，V上升。 当资本结构全部为负债时，WACC最小，V最大 例5-1（P131） 某企业总资产为5000元，每年可产生的营业收入为1000元，其债务成本KD＝12％，权益成本KS＝20％。根据净收益理论，计算当企业的负债额为1000元、2000元、3000元、4000元和5000元时的加权平均资本成本和企业价值。 当D=1000元时，股东的净收益为: 当企业的负债额继续增加时，其价值的计算如下表所示 ： 二、净营业收入理论（NOI） 观点：该理论认为，资本结构的变动不会影响企业价值，随着负债率的增加，企业价值保持不变。 原因：该理论认为，企业的价值只取决于其营业收入和加权平均资本成本，只要企业的营业收入和加权平均资本成本保持不变，企业价值就不会改变。企业利用负债时，随着负债增加，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，会使权益成本上升，抵消了负债比率提高而导致的WACC降低，WACC总体维持不变，企业的总价值也不变。 二、净营业收入理论（NOI） 核心思想：企业总价值与财务杠杆没有关系，不存在最佳资本结构。资本结构无关论。 二、净营业收入理论（NOI） 证明如下： 例：5-2（P133） 假设某企业负债的利息率为10％，每年的营业收入的期望值为1000元，加权平均资本成本为20％。根据净营业收入理论，计算该企业在负债额为0、1000元、2000元、3000元、4000元和5000时的企业价值和权益成本。 当D=1000元时，股东的净收益为: 当企业的负债额继续增加时，其价值的计算如下表所示 ： 三、传统理论 观点：传统理论认为，企业应该利用负债的低成本，适度的负债会增加企业价值，但过度负债又会导致企业价值下降。企业价值开始由上升转为下降时，加权平均资本成本最低，企业价值最大，这时的资本结构为最佳资本结构。 三、传统理论 原因： 1.当企业的资本结构由无负债转为少量负债时，由于负债的成本较低，因此会使企业的加权平均资本成本降低，企业价值上升。 2.但是，随着负债率的增加，企业的财务风险逐渐增加，权益成本会随之上升，这会在一定程度抵消利用成本较低的债务所获得的好处，因此虽然会使加权平均资本成本继续下降，但下降的速度减慢，企业价值还会上升，但上升的速度也会减慢。 三、传统理论 原因： 3.当负债率超过一定限度后，企业风险继续加大，在权益成本上升的同时，债务的成本也会上升，二者的共同作用使得加权平均资本成本上升，企业价值开始下降。 4.在加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，企业价值开始由上升转为下降，此时，加权平均资本成本最低，企业价值最大，这时的资本结构为最佳资本结构 。 三、传统理论 图解：当企业在一定限度负债时，股本和负债风险都不会显著增加，所以KS和KD某点之内固定。一旦超过这点，KS和KD开始上升，然后达到顶点，企业价值下降到极点。最佳资本结构点上（顶点），负债的实际边际资本成本率与股东的实际边际资本成本率相同，企业价值达到最大。 三、传统理论 核心思想： 1.每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可通过适度使用财务杠杆获得。 2.传统理论为一种折衷理论，即介于公司NI和NOI之间，它更多依靠的是经验判断。 3.假设在一定范围内KS、KD固定不变，且KD KS，超过一定范围，KS、KD都会增加。 对早期资本结构理论的总结： 相同点： 都是由一些有关投资者行为的假设组成的，而不是可以用正式统计方法进行检验的模型 不同点： 对于投资者如何确定企业负债和股本价值的假设条件不同 第二节 现代资本结构理论 无税MM模型 有税MM模型 米勒模型 MM理论的基本假设： 一是关于资产风险的衡量： 营业风险由企