第15章汇率决定理论讲解.ppt

五、 汇率决定的货币分析法 （Monetary Approach） Jacob A. Frenkel(1943-) Rudiger Dornbusch (1942-2002) 代表人物：J·Frenkel、M·Mussa、P·Kouri、J·Bilson等人。1975年被提出； 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2）购买力平价持续有效。 弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model） 汇率的决定主要归于三组变量：两国相对货币供给量、相对实际收入和相对利息率 e=P/P* e e1 e0 e2 0 M0 M1 M P P 1 P 2 P 0 在其他因素不变的前提下，如果本国的货币供应量相对于外国增加，则汇率上升，即本币贬值。 如果国内实际收入水平提高，汇率下跌，本币升值。 本国利率的上升（下降）将导致本币贬值（升值）。 通货膨胀预期也会对汇率产生影响。 对弹性价格货币模型的主要批评 （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。 （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求变化。 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model） 代表人物：R·Dornbush（《预期与汇率动态》，1976）、J·Frenkel、W·Buiter、M·Miller 假定PPP长期有效，但在短期，资产市场调整快于商品市场调整出现汇率超调，是短期内汇率容易波动的原因，弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足。 汇率超调的全过程描述 粘性价格货币模型强调资产市场在短期汇率决定中的重要作用，而商品市场只在长期情况下，才对汇率产生实质性影响。在此之前，经济学家通常从外部随机扰动等方面来解释汇率的波动，往往不能令人满意。而粘性价格货币模型首次将汇率波动与经济系统的内在机制联系在一起，较好地解释了汇率的波动性。另外，根据粘性价格货币模型，我们还可以发现，汇率波动与国际间货币存量或货币政策的变化有很大关系，并且汇率往往要比货币政策具有更大的易变性。 当调整速度无限大时，与弹性价格货币模型的基本等式相同。这就是说，弹性价格货币模型可以看成是粘性价格货币模型的一个特例。 六、汇率决定的资产组合分析法 (Portfolio Balance Approach) W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、Kenen、 Dornbush 、Fisher等人也对该理论有进一步的研究； 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为国内外资产之间不完全替代； 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了均衡，汇率也相应地被决定 。 将一国私人持有财富（W）分为：本国货币（M）、本国债券（B）、外国债券（F） 资产市场达到均衡时 在短期内，当资产供给为既定时，通过对不同资产的调整，各个资产市场实现均衡，资产组合达到均衡，由此决定出一个均衡汇率。 当资产供给变动时，通过资产市场和资产组合的重新调整，汇率也随之发生变化。具体说，资产供给的变化有两种情况：一是资产供给总量的变化，二是资产存量结构上的变化。 (1)货币供应量增加 这是由于中央银行增发货币引起的。货币供应量增加后，投资者持有的货币存量上升，为了使资产组合重新达到平衡，投资者将增加对本币债券和外币债券的购买，从而抬高本币债券的价格，使国内利率下降，汇率水平提高（本币贬值）。 i e O M M M′ M′ B′ B′ B B F F′ F F′ E E′ i0 e0 i1 e1 （2）本币债券供应量增加 这是由于政府增发债券弥补财政赤字的结果。本币债券供应量的增加会增加对外币债券的需求，其结果是汇率上升（财富效应）；其二，本币债券供应量增加使本币