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内功深厚 勃发正当时 ——美邦服饰（002269）调研快报 2011年月 强烈推荐/首次 纺织服装 调研快报 谭可 纺织服装行业分析师S1480209100080 010-6655 4011 MSN:elims1028@ 事件： 近日我们走访美邦服饰，与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。 观点： 1．直营体系构建及多品牌战略已渐进收获期。 公司08年上市以来一直致力于自营体系的搭建和布局，大的投入已基本完成，目前直营体系布局已基本成型。随着直营体系的搭建和完善，对公司整个供应链管理提出更高的要求，也正是这种更高的要求，公司的内功得到很大提升，平效逐年提升，目前美邦整体在2万元/平左右的水平。 公司搭建直营体系战略设计一方面是为了对自身提出更大挑战，提升整体的运营水平和供应链管理能力；另一方面，也是为了通过直营体系的品牌塑造和经营管理，辐射周边加盟商，提升其规范化管理能力和保持平效的持续上升。目前在直营体系上的积累已到一定程度，公司接下来将重点围绕直营体系开发加盟渠道，快速拓张，抢占市场，未来直营终端的增速相对放缓，加盟比例将有所上升，未来整体终端增速将在25%左右。目标市场将不同于直营规划的一、二级市场，美特斯.邦威(以下称MB)将重点开发三、四线城市，MeCity(以下称MC)也将在2011年底放开加盟。 除直营体系的构建，公司战略中还有一个非常重要的部分就是多品牌战略。公司于09年正式推出都市休闲品牌MC，开始多品牌的尝试。经过两年的磨合期，MC目前已实现60%的店铺盈利，2011年，平效增速将达到50-60%，预计2012年扭亏为盈，贡献利润5000万元左右。MC成立以来，公司一直在摸索多品牌运营之道，现已建立完全独立于MB的设计、运营等所有后台部门，门店开设除了大区域旗舰店，其他设点均与MB相区别。MC目前成人装全部为直营体系，将在2011年底开始全面放开加盟，市场对MC反响良好，加盟商跃跃欲试。 MB品牌整体运营相当成熟，未来发展相对稳定，2010年底国内终端达到3319家，其中自营终端500家左右，其余为加盟商终端，平效增速20-30%。未来MB渠道将加速向三、四线城市下沉，也以拓展加盟终端为主。 表1：美邦零售终端数量预测 　 2010 2011E 2012E 2013E MB直营店数量（家） 500 550 600 650 增减（家） 57 50 50 50 MB加盟店数量（家） 2,891 3,469 4,163 4,996 增减（家） 　 578 694 833 3,391 4,019 4,763 5,646 YOY 　 18.53% 18.51% 18.53% 168 218 268 318 增减（家） 88 50 50 50 MC加盟店数量（家） 100 130 195 293 增减（家） 　 30 65 98 268 348 463 611 YOY 　 29.85% 33.05% 31.86% 3,659 4,367 5,226 6,256 YOY 　 19.36% 19.67% 19.71% 此外，公司还将在价格敏感度较高、开店成本相对低的区域开设特卖终端，单店面积一般在200-300平米，2011年3月开始全面建设，预计2011年底将有500-600家开业。届时将有利于消化公司2010年以来的大量库存，并丰富公司终端类型。 3．一季度存货为阶段性高点，全年销售高增速可期。 公司目前存货情况正常，存货以春夏装为主，主要为夏装。2011年1季度是短期高点，随着下半年特卖场的开业，再加上公司非常重视存货问题，一直在研究供应链优化的全套方案，未来存货水平将逐步回归正常水平，公司渠道中直营比例相对较高，存货较其他同类企业水平更高也属正常。 订货会方面，前期冬装订货会正常，增速在25-30%之间，相较于上半年增速有所放缓，主要原因还是因为公司去年秋冬销售情况非常好，使得基数较高。但由于上半年增速很快，全年销售高速增长仍然可期。 结论： 对于公司这类快销时尚品，自营模式所面对的挑战要大于加盟模式。这就需要公司对市场有效及时的反应，还需要整个的供应链全面升级与自营模式相配合，这条路上需要做的事情非常多，挑战大所受的阵痛就大，可以说公司几年来是以牺牲短期市场来提升内功的，同时还伴有自营体系构建中的不断的问题，比如说库存。但是，亲历中的收获也是巨大的，公司已基本摆脱国内休闲品牌把市场反应、存货消化等事情交给加盟商的模式，自身对品牌的管控力大大增强，对供应链管理功力也明显提升。抢占市场还是修炼内功，同样重要，只是取决于公司的风格和经营模式，很难