第5章__资本资产定价模型讲解.pptVIP

第 三节 资本资产定价模型的扩展 一 、零Beta 资本资产定价模型 CAPM的假设市场中存在无风险资产，投资者能够以无风险利率借款或者贷款，而且借款和贷款的利率是相同的。 但现实中这些条件往往不成立，如果我们能够构造出一个投资组合，使这个投资组合的收益与市场无关，那么这个资产的 Beta值就为零。Black 证明，如果可以构造出零Beta组合的话，CAPM就将被修正为如下形式： 其中， 是零 Beta组合的期望收益率 * 当市场中存在卖空机制的时候，我们就可以创造出一个与市场组合无关的投资组合。 图 5-3 零Beta投资组合的资本市场线 [小 结] 1．资产定价是现代金融学最核心的内容之一，而资本资产定价模型则是众多资产定价模型的基础。该模型首次给出了资产风险和收益之间的确切关系，即当市场达到均衡时，任意资产组合的风险溢价等于其系统性风险与市场组合风险溢价的乘积，即： 其中，系统性风险的衡量指标为辟，它是该资产组合收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合方差的比，即： 2．投资组合的卢值等于组合内每个资产卢值的加权平均值，而权重等于该资产在投资纽合中的比重，即 3．资本资产定价模型描述了市场均衡状态下资产的收益与风险之间的关系。当市场处于非均衡状态时，资产的价格或者收益率可能会与资本资产定价模型描述的不尽相同。 4. 对资本资产定价模型的检验主要就是考察资产期望收益率与卢值之间是否线性相关；卢值是否是解释资产收益率的唯一风险指标；回归的截距项是否与无风险资产收益率相近；户值的估计系数是否为正值。 第5章 资本资产定价模型 第 一节 两种基本的资产定价方法 现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确定市场环境下为金融资产进行定价。换句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的价值。 两种主流的金融资产定价方法: 一般均衡定价模型 套利定价模型 * 一、一般均衡模型 在一个经济体中有两类经济活动人员 消费者：追求消费效用的最大化 生成者：追求的是生产利润的最大化 二者的经济活动分别形成市场上各种商品的需求和供给。市场的供需状况会影响商品的价格，而价格又会进一步影响需求和供给。随着供给和需求的不断调整，市场上每一个商品最终都会有一个确定的价格水平，在这个水平下，总供给和总需求相等，而每个消费者和生产者也都能实现他们最大化的目标。这个时候，我们称经济达到了一个理想的一般均衡状态。 Debreu认为金融产品（或者说证券）是不同时间、不同状态下有着不同价值的商品。 金融市场和一般商品市场之间存在一个本质的不同，那就是金融市场的不确定性。 确定性市场环境：无论是消费者还是生产者，他们面临的商品数量都是确定的值，相应地效用水平也是确定的。 不确定性的市场环境：商品数量是一个随机变量，变量的取值依赖于未来经济状态。如果仍然使用确定性环境下的效用函数，那么效用函数的值也将是一个依赖于未来经济状态的随机变量。这样一来，人们就无法直接通过函数值来进行决策。 Von Neunmann 和 Morgenstern 在1944年提出期望效用函数理论，将经济个体在不确定环境下的决策行为描述为最大化期望效用函数的过程。 证券市场一般均衡的形成过程 给定市场中可供交易的证券，特别是它们未来的支付以及现在的价格，每一投资者从最大化个人期望效用的角度选择最优的证券持有量。 投资者对证券的需求会共同影响证券的价格，一旦价格使得对证券的需求恰好等于它的供给，这时，投资者选择了他们的最优持有量，并且市场出清，达到了均衡。 二、无套利定价模型 Modigliani和Miller的无套利假设：指在一个完善的金融市场中不存在套利机会，也就是无成本地获取无风险利润的机会。从微观的角度看，无套利假设是指如果两个资产 （组合）在未来每一个状态下的支付都是一样的，那么这两种资产（组合）的价格应该是一样的。 套利定价方法与均衡定价方法 优势：某种程度上讲，无套利假设只是“均衡定价论”的一个推论，即达到一般均衡的价格体系一定是无套利的。但是，这种方法不需要对投资者的偏好以及禀赋进行任何假设，也不需要考虑金融资产的供给和需求等问题。 缺陷： 只能就事论事，由此无法建立全市场的理论框架。 只有在非常理想的市场条件下才会成立。 第 二节 资本资产定价模型 Sharpe, Lintner和Mossin提出资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model，CAPM） 核心思想：单个资产或者证券组合的期望收益率与其系统性风险正相关。