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首都经济贸易大学 硕士学位论文 关于封闭式基金折价现象的思考 姓名：杨斌 申请学位级别：硕士 专业：货币银行学 指导教师：吴晶妹 2001.4.2  ? 譬 提 要 折价交易，这刁嗷与股市大盘蜃?迅摺⒄欠?叽??ヒ陨喜惶??鳎??鱈．与 以往老基金，特别是由老基金转制而来的小盘转制基金“溢价”交易形成鲜明对 比。一时间，证券投资基金在二级市场的“折价”戍削直得关注的市场现象。本 文彦跨国夕心至验?碇泄?氖导剩?蹇觯?庸?谙?封闭式基盆浙价交易现状、导 致这?E穑?蟮目梢必白囊蚣岸晕夜?蠢葱路⑿谢?覆瓷浊保涸谟跋臁⒚薸管部门、管理人 袁分析，比较分忻等方法，结合数学绫计分析，对封闭式基金折价现象的成因进 行了深入、全面的探讨并得出结论与中国股市殁基金的固有缺：陷有关，同时也与 市商制以及通?泛喜⒒?鹞督档突?鸬牟哦踅聿ǘ?鉯本文的陀?斩之处正在讹 ?瑌／， 卜■  基金的折价交易问题西方学者提出了诸多理’仓?枢闫┕珑雌冕芎胫?吉论 正 文 币原始规茂另—竹咭献在此之后，?蘧軥翻射?受资基礁哺礓随野移㈣由中国 ???／??，我国?家基金留嘲管理的新基金达到 ◆深市证券投资基金  长盛基金管理公 契约型封闭 ? ? ? ? ??．?．? 国秦基金管理公 博时基金管理公 契约型封闭 华夏基金管理公 契约型封闭 ??．?? 南方基金管理公 ??．?．? 华夏基金管理公 契约型封闭  富国基金管理公 契约型封闭 富国基金管理公 ???．? ???琋?保???缃?????．同样道 去年以来，我国大型封闭式姒二级?谐±?娥隆峰撸籰澉单垃资产净值 以往老基金?亓鞩?堑缁?鹱V贫?吹男∨套V苹?餹溢价”交易形威鲜明对比。 现了否箩的大幅黼基金的市场价格严重偏离内在徽之后，基金经历了 幅／受的波动。如图所示?曰?鹦嘶N@?  念因此，当??年??日国内出颈职新基金折价交易的惰识之后，市场 表?何夜?禄?氤湟紫肿?截至??年????  ?? ??? ，?！！阥。强  第三章 国夕附闭式基金新价交易现状 采取?，镅投资策略的股票基金的表现逊于大盘。这是因为美国证券市场的投资主 体是以基金为代表的机构投资者，他们的总体业绩与市场平均水平大体—致，其 审—些机构投资者业绩超过市场大盘，相应就有其他初构投资者业绩低于市场大 盘。如果考?滁去基金的管理费用、交易戍泰争各项支出外，投资基金的，适林业 绩必榭氐于大盘平均水平。 不触毗，事实上，国外的封闭式基燃常出珊折价交易的现氛侈寸女口， 在新力?鹿善苯灰姿?鲜械?只封闭式基金在??～??年间的折价幅度平均 金的市场价格相对其资产净值也存在着较大幅度的圻阶。在美国，尽管某些封闭  封闭式基金共有??唬?涔钩伞?括 共有?只； ??棵呕?邪??茉矗?匀蛔试椿?稹⒐?檬乱祷?稹⒒平鸺肮蠛惺魌基金 基金：共有?只； 共有?只基金构戍这·裴．型； ???氏旌渤せ?鸸晷№绾偷蕹∈杖牖?餵坌刚史入基：佥共有?只； ?ァV菔姓??鹫狻だ嘈突?鸸灿??只。 ?疨即??????  春黧毖；然主黝糍瑟粼震 缫嚣燃宝粼黼慧落黼 金自愧刁?纾?聚醪砽生也枷时辆卜自今锑三劬蚁精狂黝馨阳挈麓： 更多的捌晌我彳仃显示，美国封闭武基甜撕价交翻劫屿我国枷匕，薯罐 的??皇ジ槲浠?赋澹?园Ｍ臀炙饥颍?さ辣啦省杲鹗鬒?．乖恫郴嘎哮蟛≥哥。为 代表的?只基金删?叶；??瘸???眺?萬?剐鹾哟蜊喻呻鲥?铡炅?％ ??訦寺封闭式基金则比比皆是 ?％。难以理解的是，封闭式基金的价格在三个月内逐渐下跌至折价?％ 骶?????，那么，竹卜么投资帮丕：会在基羞国搬发行时购买基佥为嗍不 等三个月然后以较低的仔灌陕入；??猓?帐交?鸬恼邸乌镂航洗驥§度的波动， 而并不是基金瓷产．净值的固定比例；??备領闭式基金喧翻礴镪??D蚫门黼 清盘时，折价大幅度减：圹，最终基金转型或蒲盘发生时，折价完全消失。 西方金融学家对封闭式基金新懒哟理论研究 第四章 多年采，世界各国封闭式基金静簖种前折阶交易见象引起了市彩形认员 的极大关注，有关这方面的研究威呆也稍汗牛充拣。为了合理睇删式基金 的撇易问题，西方擎材乏出了诸多理沦，而耐撒多认同的主要有以下几种： 一传统的《晕释 ??代理人学?籪． 这—理沦认为基金折价或溢价交易是与基金管理天的经营讲水平密切相 关的。如果基金管理人投资理财水平很高，投濑眙喑§风险收益效用比将超越市 场乎均水乎，此时在套利因素焉饷下，封闭武基金单旺的市场价幽错醚酵博啦 金业绩的顼飙基金管理人管理能办作为—种资产，其价值不尽相同。如果投资 ?家基盒‘：去年?肽晷翬市的?一?鹞都扑阍谀?的平均净值增长率只有  可行。然而，对于基金裕?轿梭舶闲舥者啤平均净值增长葺哆沏??．???妻