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Table_Title 金融工程2011年量化投资策略 Table_SecondTitle 明年继续轻指数重个股，估值类因子仍将发挥重要作用 Table_Summary 罗军 分析师 胡海涛 分析师 电话：020655 电话：020406 eMail：lj33@ eMail：hht@ SAC执业证书编号：S0260210030001 SAC执业证书编号：S0260210040019 风格展望：2011年股票投资建议轻指数重个股 股指效应指数全年均处于长期均值之下，并呈现震荡走势。年初至5月底该指标震荡往下，部分个股创出新高的同时传统行业股票创出年内新低，个股走势分化加大。6月至8月市场个股处于普涨反弹阶段。国庆之后流动性主导的有色、煤炭行情推动市场进入加速上涨阶段个股走势继续分化加大。展望2011年，股指效应指数仍将在长期均值之下，市场选股效应仍然明显，建议明年继续轻指数重个股。 化工、家用电器等行业适合重点挖掘个股 根据测算，对行业效应最敏感的5个行业分别为：采掘、黑色金属、医药生物、房地产和餐饮旅游。在这些行业内的选股作用相对不明显，行业内股票涨跌联动性相对显著。对行业效应不太敏感的5个行业分别为：化工、交运设备、交通运输、公用事业及家用电器。这些行业内部股票之间差异相对显著，行业内选股效应较强。 宏观量化择时：明年重点关注M1同比增速、国债收益率差等因子 根据测算发现今年以来因子月度平均回报最高的3个因子为社会消费品零售总额同比、贸易顺差以及CPI指数。因子回报分别为2.48%、1.37%、0.78%。尽管长期表现不错的M1同比增速以及国债收益率差这两个因子在2010年表现差强人意，展望2011年，应该继续重点关注这两个因子对市场择时的贡献。 量化行业配置：相对PE因子今年表现出色、明年仍将产生超额收益 从全年的情况来看，PE、预期PE以及PB因子产生超额收益，估值类因子表现均佳。而动量因子与盈利因子表现贡献为负。从历史情况来看，在市场趋势明显时动量因子表现出较强的选择能力，市场震荡或者处于弱势时，估值因子在行业选择方面相对更优秀。我们认为，明年市场机会不明显，全年震荡走势概率较大。因此估值类因子尤其是PE与预期PE在行业选择方面将继续显示优势。 行业内量化选股：估值类因子、股价反转因子明年或将持续具备超额收益 从全年的情况来看，估值类因子对各行业的选股贡献最大，预测市盈率因子综合表现最出色。股价反转因子以及部分财务因子贡献次之。我们认为，与量化行业配置较为一致的是估值类因子在2011年将继续产生较高的贡献。基于我们对市场明年不会存在明显机会的判断，股价反转类因子2011年也将产生较高的贡献。  .  目录索引 一、股指效应回顾与展望 3 （一）2011年仍将轻指数、重个股 3 （二）明年建议重点挖掘化工等行业个股 4 二、量化择时宏观因子分析 5 （一）明年重点关注M1同比增速、国债收益率差等因子 5 三、量化行业配置因子分析 6 （一）2010年因子表现回顾：估值因子相对PE表现出色 6 （二）2011年展望：估值类因子仍将具备超额收益 11 四、量化选股因子分析 11 （一）2010年各行业选股因子表现回顾 12 （二）估值类因子、股价反转因子明年或将持续具备超额收益 20 图表索引 图1：市场股指效应指数长期走势 4 图2：市场股指效应指数2010年走势 4 图3：行业效应对比 5 图4：医药与电子行业选股效应敏感性排名走势 6 图5：医药与电子行业选股效应敏感性排名走势 6 图6：PE各年度因子回报表现 7 图7：PE 2010年月度因子回报表现 7 图8：PB各年度因子回报表现 8 图9：PB 2010年月度因子回报表现 8 图10：PCF各年度因子回报表现 8 图11：PCF 2010年月度因子回报表现 8 图12：ROE各年度因子回报表现 9 图13：ROE 2010年月度因子回报表现 9 图14：预期PE 各年度因子回报表现 9 图15：预期PE 2010年月度因子回报表现 9 图16：预期净利润增长率各年度因子回报表现 10 图17：预期净利润增长率 2010年月度因子回报表现 10 图18：6M 各年度因子回报表现 10 图19：6M 2010年月度因子回报表现 10 图20：3M 各年度因子回报表现 11 图21：3M 2010年月度因子回报