20120301汇率研究1：2012年美元走势分析.doc

目 录 1 美元走势分析的重要性 2 1.1 美国汇率制度及美元地位 2 1.2 美元走势的衡量指标 3 2 美元走势基本面分析 4 2.1 经济增速 4 2.2 物价水平 5 2.3 贸易赤字 5 3 美元走势政策面分析 6 3.1 财政政策 6 3.2 货币政策 7 4 美元走势技术面分析 8 5 结论与风险提示 10 美元汇率走势一向是全球资本市场关注的焦点，因其享有世界储备货币地位和全球大宗商品定价货币地位，对大宗商品市场、各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，是投资者监测美元汇率走势的首选指标。投资者本以为，美元指数自2011年8月底已经步入新一轮的上涨周期。无奈，期间美元指数经过两轮短暂回调后，近一个月来一直在79一线盘整。投资者不禁疑惑，美元指数是已经步入新一轮上涨周期，还是仍处于2002年开始的下降周期？这一疑惑在美联储1月24-25日议息会议宣布延长0-0.25%基准利率承诺至2014年底以及欧债危机担忧暂缓的背景下更是进一步凸现出来。为此，笔者试图从基本面、政策面和技术面三个层面展开深入分析，并提示可能存在的风险因素，进而回答投资者的疑惑，为投资者提供指引。 1 美元走势分析的重要性 1.1 美国汇率制度及美元地位 美国的汇率制度是二战后由固定汇率制度逐渐演变成浮动汇率制度。二战后，美国凭借其经济实力和军事实力，建立了黄金——美元本位的布雷顿森林体系。这不仅使美元成为世界货币，获得大量的铸币税，而且也通过操纵美元走势无偿占用他国资源。1971 年8 月15 日美元停止兑换黄金后，国际货币本位就变为纯粹的美元本位，各国对维持美元的国际货币地位采取了积极的合作态度，这是因为：没有其他替代办法；美元仍能兑换其他通货，即它具有“市场可兑换性”；由于在有N个国家通货的世界里，只有N－l种汇率，而美国一直愿意承担第N 个国家的被动角色，其他国家则倾向将其货币低估。布雷顿森林体系崩溃后，临时委员会1976 年1 月在牙买加召开会议，通过了以美国和其他一些国家主张的自由选择汇率制度的“牙买加协定”。实际上，该体系是当时的一种权宜之计，但浮动汇率使美元有贬值权利；通过黄金非货币化，使美国赖掉其所欠外债；而特别提款权（SDRs）、欧元等一直不能成为主要储备资产，国际货币制度出现事实上的美元本位。 美元是全球金融市场中具有不可估量的地位。一方面，美元享有定价货币地位。目前全球大宗商品交易仍然以美元定价为主。美元的波动直接影响大宗商品价格的走势。美元指数与CRB指数的反向走势就是最好的明证。另一方面，美元享有世界储备货币地位。世界各国外汇储备中美元占70％左右水平，美元汇率走向对商品交易市场、期货市场及各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。尽管美国财政状况令人的担忧，并在去年8月5日丧失其AAA顶级主权信评，但由于美元资产为全球流动性最广的资产，其储备地位依旧未受到影响，仍是各国青睐的储备货币之一。据国际货币基金组织最新(IMF)公布的《官方外汇储备货币构成》季度报告显示，全球央行第三季度外汇储备规模为10.17万亿美元，高于上半年末时的10.08万亿美元，币种确认外汇储备为5.45万亿美元，全球央行的美元外汇储备为3.36万亿美元，占比由60.3%上升至第三季度的61.7%。由于欧债危机持续恶化，各国央行对另外一大储备货币欧元的储备需求减少，由1.45万亿美元降至1.4万亿美元，占比由第二季度的26.7%下降至25.7%。 图表 1 CRB指数与美元指数呈反向走势 图表 2 美元享有世界储备货币地位 数据来源：Wind，浙商期货研究中心 1.2 美元走势的衡量指标 尽管存在欧元兑美元、澳元兑美元、日元兑美元等多种汇率指标可以衡量美元强弱，但是这些汇率指标仅能衡量两个国家货币的相对强弱，不能综合衡量美元强弱。目前，市场通常采用的衡量美元走势的指标是美元指数。美元指数（US Dollar Index reg，即USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。 USDX期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线参照1973年3月份10几种主要货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的1973年3月份被选作参照点，是因为当时是外汇市场转折的历史性