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* M 1 初期的证券市场线 新的证券市场线 M’ 斜率E(RM)-Rf：系统风险系数为1，即市场系统风险的要求报酬率。 证券市场线的斜率反映投资者对风险的厌恶程度。 4.3 投资者对风险态度的变化对期望收益率的影响 风险与收益 资本市场线和证券市场线 资本资产定价模型CAPM基本式： 市场风险补偿：投资者通过持有市场组合M 而期望获得的额外收益，也就是证券市场线 (SML)的斜率 资本市场线（CML) 投资者如何投资 证券市场线（SML) 单个证券如何定价 系统风险的衡量 标准差（对总风险的度量） β系数 均衡市场 充分多元化的有效资产组合位于其上（其他单一证券或资产组合在其下） 所有证券和组合都在 其上（仅反映其β系数表示的系统风险） 风险与收益 本章的逻辑 公司在现实中如何测算股本成本？ 测算资本成本是投资和撤资的重要步骤 股票成本是资本成本的一部分 本部分内容来自于《金融案例研究》中估算资本成本的“最佳应用”章节，清华大学出版社。 风险与收益 公司 财务顾问 如何估算股本成本? 81%采用CAPM 4%采用修正的CAPM 15%其他 80%采用CAPM 20%采用其他 是否采用公式中的无风险回报、系统风险系数和市场风险溢价？ 85% 是 15% 不详 90% 是 10% 不详 如何设定无风险回报率？ 4%：90天期国债 7%：3-7年国债 33%：10年期国债 33%：10-30年国债 10%：90天期国债 10%：5-10年国债 30%：10-30年期国债 40%：10-30年国债 如何设定风险系数？ 53%公开信息 3%财务顾问估计 30%自行测算 30%采用基础系数 40%公开信息 20%自行测算 如何设定市场风险溢价？ 11%：4%-4.5%固定比率 37%：5%-6%固定比率 12%：算术、几何和历史平均 15%：财务顾问估值 7%：国债收益率加溢价 10%：5%的固定比率 50%：7%-7.4%的比率 10%：长期算术平均 10%：国债收益率加溢价 风险与收益 风险的对冲 　 天气 收益率 概率 取暖器公司 炎热 10% 50% 寒冷 20% 50% 制冷空调公司 炎热 20% 50% 　 寒冷 10% 50% 取暖器公司的期望收益率15%，风险大于0。 空调公司的期望收益率15%，风险也大于0。 按1：1的权重组合投资两个公司，期望收益率15%，风险等于0。 返回 系统风险和非系统风险举例 公司属地发现金矿 无组织的罢工 机密文件丢失 长期利率稳步提升 宽松的货币政策 免税案如期通过 返回 两种资产的投资组合和相关系数 f A B MV 有效资产组合:MV至B段，投资 者不会考虑MV至A段的投资策 略，这段策略可行但不有效。 当相关系数为1，不存在风险分散效应，不会出现弓形曲线。 当相关系数0，不会出现A MV这样的回弓形状，即收益增加而风险减少 点f是最小的方差组合，点MV也是给定相关系数时风险最小的组合 投资者不能改变证券的收益率、方差和证券之间的协方差，所以他们只能在可行域上进行选择，X和Y都是有效的，选择Y的投资者更能承受风险，组合中B的比例也更高。 X Y 用计算机和历史数据可以拟合出曲线，投资者在曲线上定点。 风险与收益 2.4 多项资产的有效组合(efficient set) L H MV 处于MV至H段资产组合曲线的所有资产或资产组合：有效资产组合，理性的投资者不会弃W而选择W2点。此外，从MV点到H点，投资者承受风险的能力也逐渐增强！ W 曲线中的各点可能包含了不同数量的证券，也可能是同数量证券但不同比例的组合。 W2 风险与收益 回报 风险 最小风险组合 有效前沿 有效前沿 风险与收益 有效组合和风险偏好 L 效用无差异曲线：位于同一效用曲线上的所有各种 资产组合对该投资者都具有相同的效用。 厌恶风险：平坦，收益对风险的弹性大。 偏好风险：陡峭，收益对风险的弹性小。 偏好风险型投资者愿意为较小的收益承担较大的风险。 风险与收益 3. 风险与期望收益率之间的关系——CAPM 风险分散 系统风险和非系统风险 风险资产组合和无风险资产的再组合 投资组合分离定理 资本市场线 β系数 单个证券的预期收益率 本节的逻辑 风险型证券的非系统风险可以分散 投资者可以用自有资金建立无风险证券和风险证券组合的组合 投资者可以通过杠杆建立投资可行策略 在分离理论下，投资可行策略形成CML线 风险证券组合的要求回报率为无风险收益率和风险贴水 单个证券的回报率为无风险收益率和该证券与投资组合协风险的贴水(CAPM) 风险与收益 3.1 风险分散 从投资组合策略可以看出，合理的投资策略是弓型曲线体现出来的路径，通常证券市场中的证券之间的相关系数不会都是1。 弓型的方向向左表示