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公司在现实中如何测算股本成本？ 测算资本成本是投资和撤资的重要步骤 股票成本是资本成本的一部分 本部分内容来自于《金融案例研究》中估算资本成本的“最佳应用”章节，清华大学出版社。 风险与收益 公司 财务顾问 如何估算股本成本? 81%采用CAPM 4%采用修正的CAPM 15%其他 80%采用CAPM 20%采用其他 是否采用公式中的无风险回报、系统风险系数和市场风险溢价？ 85% 是 15% 不详 90% 是 10% 不详 如何设定无风险回报率？ 4%：90天期国债 7%：3-7年国债 33%：10年期国债 33%：10-30年国债 10%：90天期国债 10%：5-10年国债 30%：10-30年期国债 40%：10-30年国债 如何设定风险系数？ 53%公开信息 3%财务顾问估计 30%自行测算 30%采用基础系数 40%公开信息 20%自行测算 如何设定市场风险溢价？ 11%：4%-4.5%固定比率 37%：5%-6%固定比率 12%：算术、几何和历史平均 15%：财务顾问估值 7%：国债收益率加溢价 10%：5%的固定比率 50%：7%-7.4%的比率 10%：长期算术平均 10%：国债收益率加溢价 风险与收益 风险的对冲 　 天气 收益率 概率 取暖器公司 炎热 10% 50% 寒冷 20% 50% 制冷空调公司 炎热 20% 50% 　 寒冷 10% 50% 取暖器公司的期望收益率15%，风险大于0。 空调公司的期望收益率15%，风险也大于0。 按1：1的权重组合投资两个公司，期望收益率15%，风险等于0。 返回 系统风险和非系统风险举例 公司属地发现金矿 无组织的罢工 机密文件丢失 长期利率稳步提升 宽松的货币政策 免税案如期通过 返回 有效组合和风险偏好 L 效用无差异曲线：位于同一效用曲线上的所有各种 资产组合对该投资者都具有相同的效用。 厌恶风险：平坦，收益对风险的弹性大。 偏好风险：陡峭，收益对风险的弹性小。 偏好风险型投资者愿意为较小的收益承担较大的风险。 风险与收益 3. 风险与期望收益率之间的关系——CAPM 风险分散 系统风险和非系统风险 风险资产组合和无风险资产的再组合 投资组合分离定理 资本市场线 β系数 单个证券的预期收益率 本节的逻辑 风险型证券的非系统风险可以分散 投资者可以用自有资金建立无风险证券和风险证券组合的组合 投资者可以通过杠杆建立投资可行策略 在分离理论下，投资可行策略形成CML线 风险证券组合的要求回报率为无风险收益率和风险贴水 单个证券的回报率为无风险收益率和该证券与投资组合协风险的贴水(CAPM) 风险与收益 3.1 风险分散 从投资组合策略可以看出，合理的投资策略是弓型曲线体现出来的路径，通常证券市场中的证券之间的相关系数不会都是1。 弓型的方向向左表示风险是可以分散的。 分散风险的效果和证券的种类相关。 风险与收益 两种资产的风险分散 资产S的投资比重 资产U的投资比重 如果用 取代协方差 ， 有下式 分散：由两种证券构成投资组合时，只要相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数，通过多元化就能起到降低风险的效果，所谓的“对冲”。 风险与收益 1 2 … n 1 2 … n i j 随着资产组合规模的增加，资产组合收益率方差越来越多地取决于各资产 间的协方差，而受各资产本身方差的影响越来越小 资产总数N 方差项N 协方差项 N2-N 多项资产组合风险分散-矩阵 风险与收益 多项资产组合的风险分散-效果 资产组合的方差σ2P=n项方差+(n2-n)项协方差 假设 1.所有资产都拥有相同的方差， 2.各资产间的协方差都取同一数值， 3. 所有资产在资产组合中所占比重均等， 1 2 … n 1 2 … n i j 每一方差项 协方差项数 每一协方差项 方差项数 资产组合的多元化可以把资产组合内每一资产的方差风险分散掉，但无法分散各资产间的协方差风险。 投资者并不关心新加入的证券的风险,但是关心资产之间的相互风险。 风险与收益 3.2 系统风险和非系统风险 非系统 风险 系统 风险 总风险 证券数n 资产组合的风险 系统风险不可分散 随着资产数量的增加，边际的风险分散效应递减 方差 协方差 30 考虑到多元化证券具有成本，30种一般是比较合理的数量。 总风险=系统风险+非系统风险 系统风险:不可分散风险或市场风险,是指因宏观经济形势的变化而对市场上所有资产造成经济损失的可能性。 非系统风险:可分散风险或某公司特有的风险,是指那些通过资产组合的多元化可以消除的风险。 风险与收益 风险规避 资本市场定价模型的前提假设是投资者规避风险，即回避非系统风险 抛硬币的期望收益是0，风险不是0 故