静待政策风险释放.docVIP

 静待政策风险释放 ——经济减速和政策冲击主导股指继续探底 要点： 由于政府投资的逐步退出以及房产新政的贯彻执行，固定资产投资将进一步回落；对外贸易则由于欧洲债务危机的扩散而难现上半年的强势。虽然国内消费仍将维持平稳增速，但难以弥补投资和出口双引擎减速而带来的冲击，经济增速继续回落是大概率事件。 下半年国内政策仍将保持从紧的基调：财政政策退出，货币政策数量型收紧，政策总体上将服务于经济结构的转型。落后产能淘汰、地产调控、地方融资平台清理等结构性政策仍将出台。政策重点将以“调结构、扩内需、促民生”为主。 随着房地产政策进入观察期，短期内股市有望小幅企稳。除非经济增速有跌落至9%以下的风险，否则房地产新政在没有达到其政策目的之前，后续政策仍将出台。而仅靠低估值难以支撑股市的趋势性反转，三季度股市有二次探底风险；四季度时，经济减速到一定程度，并且通胀也将趋于缓和，房地产新政的效果显现，那时股指或将引来真正的反弹行情。 初步估计，下半年股市融资量约为8000亿元，而目前A股新开账户数量和新发基金份额均处在历史相对低位，股市资金面面临较大的融资压力。 期指投资者坚持以做空策略为主，并抓住反弹机会加仓建空单。在政策面支配的情况下，投资者宜密切关注政策的动向，在政策底部确立时进场做多。  1．宏观经济运行情况回顾与展望 1.1 外围市场缓慢复苏，但尚存变数 以美国为代表的西方国家经济于09年下半年开始回升，作为遭受金融危机冲击最大的美国房地产市场以及消费信贷市场均出现了好转的迹象。这让我们有理由相信，美国经济进入了缓慢复苏阶段，但同时，复苏的进程仍面临诸多不确定性。 首先是美国高企的失业率。最新数据显示，美国劳动力总失业率仍高达9.7%。美国作为一个以消费信贷支撑的经济体，高企的失业率将直接影响居民的支出能力，成为美国经济持续复苏的一大障碍。其次，欧洲债务危机的蔓延已经成为全球经济二次探底忧虑的焦点。希腊债务问题只是冰山一角，由希腊问题所牵扯出的欧元区各国乃至美国的债务问题比市场预期的要严重的多。 图1：美欧GDP分别于去年3季度和今年一季度回升 图2：欧美PMI自去年下半年回到景气区间 来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心 图3：美国房地产市场开始回暖 图4：美国消费信贷低位反弹但仍不稳定 来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心 虽然欧洲各国纷纷推出了财政紧缩计划以及其他救市措施，但危机背后反映出的是欧元区货币统一但财政独立的尴尬境地，以及长期以来仰赖国家赤字来维持的高福利政策。从这两方面考虑，救市计划难以触及欧洲债务问题的根本，财政紧缩则反过来抑制国内的消费能力和经济发展。因而我们对下半年外围市场的复苏持谨慎乐观态度，这将使得下半年的出口前景不甚乐观。 图5：美国就业市场改善甚微 来源：东兴期货研发中心 1.2 国内经济一季度过热二季度回落，下半年或继续回落 今年年初我们对今年国内经济定下的基调是投资回落、消费崛起、出口有空间。投资回落源于去年四万亿政府投资的退出；消费崛起则是在调结构的主线下，国家对拉动经济的引擎的结构性转变；出口则需视海外购买力的恢复程度。截止目前从今年的经济运行状况来看，城镇固定资产投资累计完成额同比增速逐步回落，但房地产投资却呈加速上升的趋势，这更加说明投资增速的回落来自于政府投资的退出。目前地产新政实施已两月有余，国内商品房销售面积以及销售额的增速已出现明显回落。房地产投资虽仍旧保持较快增速，但由于目前房价尚未出现明显松动，因而后续的调控措施仍将会陆续出台。届时，商品房销售的回落势必将影响到房地产投资的热情。如果房地产投资出现减速甚至回落，将严重拖累固定资产投资乃至GDP的增速。 图6：固定资产投资增速回落，房地产投资仍旧活跃 图7：商品房销售增速大减，但房价依旧坚挺 来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心 从终端消费来看，今年以来社会消费品零售总额的累计同比增速保持了温和上涨的态势。在调结构和促消费的政策基调下，我们认为下半年消费增速仍有一定的发掘空间。微观政策方面，汽车、家电下乡和以旧换新等政策的实施将有利于消费的提升。并且，国家已经把内需和民生紧密联系起来，今年已有多级地方政府上调了最低工资标准。如果在投资对经济的拉动作用继续减弱的情况下，政府将很可能推出新的刺激消费的措施以保证经济增长。 对外贸易自去年年底转正以来恢复迅速，尤其是出口金额近两个月的增速迅猛，其中对欧美日三大