论中国金融市场结构优化与金融创新-中国改革论坛网.docVIP

论中国金融市场结构变迁中的路径选择 -----基于功能和效率框架的综合分析 中国人民银行海口中心支行金融研究处：曾建中 内容摘要:经济转型国家金融市场发展的一般规律是:规模扩张先于结构优化,规模扩张到一定程度后,结构优化就成为市场能否持续稳定发展的关键。本文认为：中国金融市场结构变迁中存在显著非均衡性，主要表现在融资结构的“三主导”、市场种类的“七重七轻”、交易品种的“三小三少”以及交易主体的“四多四少”的格局。笔者基于一种功能与效率的分析框架对这种非均衡性结构进行了合理性评估。最后指出：现阶段中国金融市场发展必须加快金融创新，以结构优化为重点稳步推进金融市场的可持续发展。 关键词：结构变迁 非均衡性 金融创新 在中国金融市场扩张规模令人欢欣鼓舞的同时，市场发展中的结构非均衡问题同样令人担忧。尽管发展中国家在经济转轨初期，金融市场数量扩张先于结构优化，但当数量扩张到一定程度后，结构优化就成为市场能否持续稳定发展的关键。因此，现阶段中国金融市场发展不能继续依赖数量扩张和加快速度的路径，必须加大金融创新力度，以结构优化为重点稳步推进金融市场的可持续发展。 一、非均衡性：中国金融市场的结构变迁 改革开放二十多年来，中国的金融市场发生了显著的改变。市场体系已经初步建立，市场参与主体日益多元化，跨市场的金融创新产品不断推出，大大加快了中国金融市场深度融合的步伐。然而由于中国是一个由计划经济向市场经济转轨的发展中国家，当前我国的金融市场结构变迁过程还具有以下几个方面的显著特征： （一）从融资结构变迁来看我国金融市场结构呈现“三主导型”特征，既银行主导型、政府信用主导型和长期主导型。一国的金融市场结构实际上由企业的融资结构决定。如果企业主要采用债权融资，那么金融市场必然以企业债券市场和银行贷款市场为主导，而如果企业更多地选择股权资本，则金融市场就会以股票市场为主。 首先，从近几年国内金融市场整体融资结构变迁来看(见表1)，我国金融市场的融资结构是以银行信贷为主导的间接融资，融资比重高达80%以上且在逐年上升（2004年金融宏观调控略有下降）。 表1 2000-2004年金融市场融资结构 2000 2001 2002 2003 2004 间接融资 72.8 75.9 80.2 85.1 82.9 直接融资 27.2 24.1 19.8 14.9 17.1 其次，从证券市场中的债券融资结构变迁来看，我国的债券市场明显存在政府信用主导特征。政府债券以及准政府债券发展较快、比重过高，政府支配了过多的资源，而企业债券市场发展明显滞后，在近１０余年中，企业债券年发行规模没有超出400亿元人民币，平均每年企业债券余额在全部债券余额中的比重在约３％（见表2），也就是说政府及准政府债券所占比重在97%左右。而目前在美国、欧洲等发达国家证券市场中公司债券却占据主导地位，美国公司债券在证券市场上所占比重在50%-60%之间，欧洲公司债券所占比重超出80%。 表2 1996-2004年债券市场种类结构 单位：亿元 年份 国 债 金 融债券 其他金融债券 企业债券 发行额 比重 发行额 比重 发行额 比重 发行额 比 重 1996 1847.8 57.98 1055.6 33.12 14.6 0.46 268.9 8.44 1997 2411.8 58.39 1431.5 34.66 32 0.77 255.2 6.18 1998 3808.8 64.48 1950.2 33.02 / 0 148 2.5 1999 4015 67.21 1800.9 30.15 / 0 200 2.64 2000 4657 72.94 1645 25.76 / 0 63 1.3 2001 4884 64.09 2590 33.98 / 0 144 1.93 2002 5929.3 63.56 3075 32.96 / 0 325 3.48 2003 6280.1 56.3 4520 40.5 / 0 336 3.2 2004 6924 56.1 4300 34.8 800 6.5 327 2.6 最后，从融资期限结构变迁来看，我国金融市场融资结构呈现“长期主导型”（见表3）。2000-2004年以来,我国金融市场融资期限结构逐年呈现长期化趋势,长期融资所占比重由48.8上升到63.2,而发达国家金融市场主要已短期融资为主导。 表3 2000-2004年金融市场融资期限结构 2000 2001 2002 2003 2004 长期融资 48.8 59.3 52.4 54.3 63.2 短期融资 51.2 40.7 47.6 4