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当前文档修改密码：8362839 更多资料请访问精品资料网() 危机深化中的博弈 ——基于金融危机的黄金市场分析 引言 开始于2007年夏季的美国金融市场危机在2008年继续演绎并进一步深化。覆盖面上，危机从美国市场扩散到欧洲市场和新兴经济体，欧元区经济实质上已经陷入技术性经济衰退。从纵深上，危机的扩散从最初的场外信用衍生品逐步扩散到整个金融市场，并且已经对实体经济体产生严重的侵蚀。性质上，可以认为此次信用问题所引发的动荡是继29-33年大萧条以来最严重的全球性经济危机之一。 全球商品市场在这场危机中经历了数十年来最大幅度的一次价值重估。从危机初期的大幅上涨到危机深化时的重度下挫，商品市场在这一年半的时间里表现出几个突出的特点：①所有商品的波动率急剧上升；②商品间相关关系全部打乱；③经济因素主导整个商品经济走势。危机深化后，对未来商品需求的忧虑成为价值重估最主要的动因。 黄金市场和其它商品市场具有很多相似之处，但也在本轮危机中表现出一些较为特殊的性质。本文通过重点分析黄金的金融属性方面的影响因素，结合黄金自身的商品属性影响因素，对金价在此次危机中的表现做深入剖析，并对未来黄金市场的走向做出一定的判断。 正文 第一部分、行情回顾 金融危机下黄金市场的行情演绎分为两个阶段，时间点上以2008年3月中下旬为分野。第一阶段始于2007年7月中下旬，第二阶段从2008年3月份至今。第一阶段的行情走牛市，而第二阶段行情的主基调为震荡下跌。 第一阶段行情启动的导火索是次贷危机的第一次集中爆发，投行贝尔斯登破产是标志性事件。次贷危机的集中爆发导致投资者和普通民众意识到目前金融市场所隐藏的巨大风险。基金、投行和普通投资者纷纷从信用市场撤离，转而投入债券和商品等相对避险的投资工具。由于黄金自身价值较为稳定，并且具有准货币的性质，是天然的避险工具。这一阶段，金价在避险功能的主导下，一路从680美元稳步上涨至1030美元，涨幅达51.5%，期间仅历时8个月。 图Au-1 第二阶段的行情演化和经济形势密切相关。投资者和普通民众对于经济前景的忧虑以及资本在全球范围内的重新配置是金价的主导因素。这一阶段中，欧元区和美元区先后陷入经济衰退的泥沼中，新兴经济体经济也出现不同程度的下滑。资本开始回缩战线，并重新配置投资组合。由高息货币转向低息货币，由风险资产转移到相对安全的资产。金价在这一阶段从1030美元回落到700-800美元这一价格区间，历时也为8个月。这一阶段的行情由于影响因素众多，表现较为复杂。 我国黄金期货在2008年1月9号上市。这一时间点距离第一阶段行情结束仅两个月。由于这一品种刚刚上市，较为不成熟，基本沦为纽约盘黄金的影子价格。这两个因素决定了我国黄金期货在上市后的一年时间内，主要基调是空头市场。我国的黄金期货并未和全球市场接轨实行24小时交易，因此价格走势上出现跳跃和间断，加大投资难度。鉴于我国黄金期货目前独立性较差。本文分析的侧重点集中在国际黄金市场的影响因素上。 金融危机下黄金市场的走势具有较为明显的两阶段特征，因此第二部分对黄金市场的影响因素的剖析也将采用两阶段分析的模式。 第二部分、影响因素剖析 信用市场危机以后的黄金市场影响因素与宏观经济密切相关。传统上对黄金市场有重大影响的因素有：美元指数；物价水平（CPI、PPI）；货币供应量；黄金供需等。而在信用危机的背景下，更多的因素开始对黄金价格施加影响：房屋市场表现（次贷之源）；资本的全球流动；全球商品需求状况等。本文从以下三个方面深入分析黄金价格走势多种影响因素相互博弈脉络。 一、美元区经济体逐步陷入衰退是金价演化的根本原因 美国作为全球第一大经济体，其经济运行状况的好坏对世界经济运行影响巨大。主要表现在：美元在全球范围内流通是美元区经济对世界经济施加影响的关键因素；美国资本在全球范围内的配置是是美国经济体和世界经济体之间相互影响的纽带；美国强大的消费能力的变动也通过一定途径反映到要素市场（劳动和原材料）。 国际黄金主要以美元为计价单位；其价格变动受国际资本（主要是短期资本）影响；并反应总体物价水平，因此，国际黄金价格的变动根本上受美元区经济体表现的影响。 （一）、美国经济何时陷入衰退？ 按照技术性经济衰退的定义，经济衰退是指某一国家和地区的GDP连续两个季度增长率（季度率）为负值。 按照这个定义，欧洲经济在2008年度的最后一个季度开始陷入衰退，而美国GDP增长率仅在第三季度出现轻微的负值，为-0.3%，第一季度和第二季度分别为0.6%、1.9%。表现好过欧洲经济体，而不应认为其已经陷入经济衰退。 但是如果不仅仅考虑GDP增长率，而将就业、收入以及零售业等多个经济领域的数据包含在内，美国全国经济研究局认为，上一轮经济扩张的顶点在20