第14章 资本资产定价模型.pptVIP

图14-6 O M 1 ? B A 由图14-6可以看出，A所代表的投资组合位于证券市场线的上方，可以获得超额回报，B投资组合甚至不能得到应有的系统风险补偿，处于证券市场线的下方，因此，我们应该选择投资于A资产组合。 第五节 模型的扩展 （一）零贝塔模型 （二）一般资本资产定价模型（GCAPM） （三）跨期资本资产定价模型 （四）基于流动性的资本资产定价模型（LCAPM） （五）三距资本资产定价模型 （六）行为资本资产定价模型（BCAPM） （一）零贝塔模型 模型前提：没有无风险资产以及无风险借 入受到限制的情况 模型提出者：费希尔.布莱克（1972） 模型简介：没有无风险资产以及无风险借入受到限制情况下资产的期望收益和风险的关系式，即为零贝塔模型。该模型建立在下列三项有效资产组合的均值方差性质上： 1．任何有效资产组合组成的资产组合仍然是有效资产组合。 2. 有效率边界上的任一资产组合在最小方差边界的下半部分（无效率部分）上存在着相应的“伴随”资产组合，它与效率边界上的资产组合不相关。这些“伴随”资产组合可以被视为有效率资产组合的零贝塔资产组合（zero-beta portfolio）。 一个资产组合的伴随资产组合可以用作图的方法得到（见图14-7），对于任意有效资产组合P，过P点做有效率资产组合边界的切线，切线与纵轴的交点即为P的零贝塔伴随资产组合的期望收益，对应的最小方差下边界的组合即为伴随资产组合。 图14-7 一个资产组合的“伴随”资产组合 O P z(P) 3．任何单个资产的预期回报率和系统风险之间的关系仍然是线性的，但这时证券市场线的截距是 而不是 。 也即是： 图14-8 零贝塔组合的证券市场线 M SML 1 这就是没有无风险资产或者无风险资产的借入受到限制时的资本资产定价模型。在市场达到均衡的时候，资产的预期收益率与贝塔值仍然具有线性关系，只是无风险利率变成了零贝塔资产组合的预期收益率，见图14-8。 不存在无风险资产时的有效边界： 所有的投资者不再单一的选择以前我们选择的风险资产市场组合，而是在效率边界上按照自己的风险厌恶程度选择不同的组合，但是仍然在马克维茨的有效组合边界上 。 零贝塔模型下的有效边界 无风险借入受到限制时的有效边界由以下两部分构成： 1. 从无风险资产到风险资产市场组合的连线（对于风险厌恶程度高的投资者 ） 2. 在市场组合点以上的马克维茨的效率边界的曲线（对于风险厌恶程度高的投资者 ）。 （二）一般资本资产定价模型（GCAPM） 模型前提：最优组合只存在少量股票 模型提出者：利维，默顿，马克维茨和夏普 模型简介：所有投资者都持有不同的投资组合，因此每个投资组合就有一个不同的贝塔值。某一项资产的贝塔值为所有投资者的贝塔值的加权平均数，其权数为不同投资者投资于该项资产的资金。CAPM是将交易成本剔除之后的GCAPM模型的特例 。 （三）跨期资本资产定价模型 模型前提：在现实经济中，各个证券的收益分布（均值、方差和标准差）以及由此得来的均值-方差效率边界会随着时间的推移而改变，而投资者也会相应的对投资组合做出修正。这与传统的资本资产定价模型是一个单时段的模型不同。 模型提出者：以默顿（Robert Merton,1973）为代表的经济学家 模型简介： 跨期资本资本资产定价模型的精髓是：我们选择的投资组合不仅要处于效率边界上，而且这种最优性还要保证不被未来投资机会集中那些不被预期到的变化所影响（例如风险溢价下跌或者方差-协方差增大等）。 对于单项资产来说，这个理论暗示了资产会获得两种风险溢价 1.由于该项资产对有风险资产市场投资组合的风险的贡献而得到的风险报酬，即传统资本资产定价模型中的 2.投资者承担的效率边界恶化的风险 。 如果某资产在投资机会集发生恶化的情况下仍然趋向于获得高收益，那么投资者就会愿意以较高的价格持有该资产作为一种保障。这种需求的产生使得该资产趋向于有更高的均衡价格。跨期资本资产定价模型的一个主要思想就是在定价等式中反映出这种风险溢价。 （四）基于流动性的资本资产定价模型（LCAPM） 模型前提：股市存在流动性溢价（liquidity premium），流动性好的证券，流动性溢价较低，反之，流动性较差的证券，需要高的流动性溢价给与补偿。因此，换手率低、交易成本高且流动性小的资产要求具有较高的预期收益。 模型提出者：Amihud和Mendelson(1986) 模型简介：在均衡状态时，实行报价驱动交易制度的证券市场存在“消费群效应”，即投资者会主动挑选流动性小和交易成本大的资产于长期的投资组合中。流动性可由买卖价差来衡量，实证研究表