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資產管理中的風險防範 美國保德信投資公司 徐海明 重要聲明： 1、本講稿中的任何數據係供舉例說明，不代表任何銷售意圖； 2、文中觀點只代表作者個人，如有錯誤之處，與保德信公司無關。 資產管理中的風險防範 什麼是風險 如何防範風險 風險預測和投資最佳化組合 風險防範的兩個實例 一、什麼是風險 效率市場中的風險 效率市場：價格＝價值 價格＝對未來收益的預期 價值＝對未來收益的理性預期 效率市場： 投資者是理性的 風險＝價值的隨機波動  資本市場是否有效率？ 價格浮動是否隨機？ 有爭議的研究結果 學術界的三種看法 保守派(理想派) 溫和派 改革派 結合心理學和經濟學的新理論 (Behavioral Finance) 投資者的非理性行為舉例(心理誤區) Overconfident (過於自信 ) Prospect Theory (貪小失大) Confirmatory Bias (不願認錯) Group Think (羊群理論) 無效率市場中的風險 風險＝價值的隨機波動＋價格與價值的背離 風險＝機會 二、如何防範風險 為何要防範風險 攻和防缺一不可 防範非理性風險 為何要冒險 傳統管理法 詳細的基本分析(和技術分析) 深入追蹤的股票少而精 投資組合帶有隨意性 危險的“情結” 定量管理法 先對預期收益和風險定量，再進行最佳化組合 研究歷史數據，設計定量模型 不看財務報表，不做技術分析 收益預測信號弱，但涵蓋面廣 沒有“情結”顧慮 定量管理法和分散投資 定量管理的效果取決於模型的品質 分散投資是定量管理的根本保證 舉例： 單一個股： 超標收益預測＝1％ 風險(標準差)＝20％ 超標收益為正的機率＝52％ 100支獨立股票組合 超標收益預測＝1％ 風險(標準差)＝2％ 超標收益為正的機率＝70％ 400支獨立股票組合 超標收益預測＝1％ 風險(標準差)＝1％ 超標收益為正的機率＝84％ 定量管理法的現狀和前景 傳統管理法＝人治 定量管理法＝法治 三、風險預測和投資最佳化組合 預測風險的重要性 風險模型的共同點 風險＝系統風險＋特定風險 資本資產定價理論(CAPM) 系統風險＝市場風險 理論優美，但過於簡單 套利定價理論(APT) 系統風險＝主要總體經濟因素風險 理論優美，但哪些是主要總體經濟因素？ 風險因素模型 系統風險＝行業風險＋因素風險 易理解，但風險因素和增值因素分界不清，且行業歸類帶有隨意性 BARRA模型中的風險因素 公司大小，盈餘成長速度，成交量大小，本益比，股利收益率，財務槓桿，近期股價表現，等等。 用BARRA模型分析、預測風險 保德信定量綜合型股票基金 來源 變異數 特定風險 2.57 系統風險 因素風險 0.64 行業風險 0.33 共變異數(Covariance) 0.10 總系統風險 1.06 總風險 變異數 3.63 殘差值 1.91 投資最佳化組合 預測超標收益與風險的曲線成正相關 收益風險比＝超標收益 / 殘差值 注意區分風險因素和增值因素 四、風險防範的兩個實例 保德信定量資產配置模型 保德信定量股票選擇模型 * *