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第六章 资本成本 资本成本主要内容：资本成本的概述、普通股成本、债务成本、加权平均资本成本 第一节 资本成本概述 知识点1：资本成本概述一、资本成本概述资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本，资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。这两方面既有联系，也有区别。为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。（一）公司的资本成本公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。1.资本成本是公司取得资本使用权的代价2.资本成本是公司投资人要求的最低报酬率例如，债权人要求的最低报酬率是10%，权益投资人要求的最低报酬率是20%，假设负债和权益资本比例为1：1。则加权平均资本成本为15%，公司的投资报酬率至少要达到15%才能补偿投资人的要求。如果公司的投资报酬率超过15%，其收益大于股东的要求。必然会吸引新的投资者购买该公司股票，股价就会上升，现有股东的财富将增加。如果情况相反，有些股东会出售股票，股价就会下跌，股东的财富将减少。因此，公司至少要赚取15%的收益，它是公司投资的最低报酬率，或者说是维持公司股价不变的报酬率。3.不同资本来源的资本成本不同公司可能有不止一种资本来源，普通股、优先股和债务是常见的三种来源。公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值。4.不同公司的筹资成本不同一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。（二）投资项目的资本成本投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题：1.区分公司资本成本和项目资本成本必须注意区分公司资本成本和项目资本成本。公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。2.每个项目有自己的机会资本成本本章主要讨论公司的资本成本。知识点2：资本成本的用途二、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。1、用于投资决策评价投资项目最普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。采用净现值法时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”或最低报酬率。因此，项目资本成本是项目投资评价的基准。2、用于筹资决策筹资决策的核心问题是决定资本结构。最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构。能使公司价值最大化的资本结构就是加权平均资本成本最小化的资本结构。3、用于营运资本管理可以把各类流动资产看成不同的“投资项目”，它们也有不同的资本成本。在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。例如，用于流动资产的资本成本提高时，应适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策，决定存货的采购批量和储存量、制定销售信用政策和决定是否赊购等，都需要使用资本成本作为重要依据。4、用于企业价值评估评估企业价值时，主要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量折现率。5、用于业绩评价以市场为基础的业绩评价，其核心指标是经济增加值，计算经济增加值需要使用公司资本成本。在“筹资决策——资本成本——投资决策——资本成本——筹资决策”的循环中，为了实现股东财富最大化的目标，公司在筹资活动中寻求资本成本最小化，与此同时，投资于报酬高于资本成本的项目并力求净现值最大化。知识点3：估计资本成本的方法三、估计资本成本的方法加权平均资本的计算公式为：式中：WACC——加权平均资本成本；Kj ——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占