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公司调研报告

公司调研报告 G百利(600468):“小而精”是低压电气业务的主要特色 2006年3月28日 中 性 电力设备行业 彭继忠 (021715 pengjizhong@ 王 稹 (021720 wangzhen@ 基本数据 2006-3-27 收盘价(元) 4.25 市盈率 39 市净率 1.9 股息率(分红/股价) - 每股净资产(元) 2.23 资产负债率 46.5% 流通A股市值(亿元) 2.82 股本数据 总股本(万股) 17,600 流通A股(万股) 6,624 流通B股(万股) 0 流通H股(万股) 0 主要财务数据: 项目/时间 2004A 2005E 2006E 2007E 主营收入(百万) 535.0 837.9 981.6 1,182.5 主营利润(百万) 109.5 100.1 141.5 173.6 净利润(百万) 16.4 20.4 38.8 52.9 每股净收益(元) 0.09 0.12 0.22 0.30 净资产收益率 4.50% 5.31% 9.38% 11.69% 每股经营现金流(元) 0.25 0.29 0.30 0.35 投资要点: 我们认为公司的低压电气业务相当有特色,但其他业务只能认为是处于行业平均水平。公司管理层对公司整体经营有着较为明确的思路,而且表现出较好的管理能力。我们认为这对公司未来发展有重要意义。 公司当前最主要的利润来源是控股的百利低压电气有限公司,在该业务上公司采取了一种“小而精”的经营策略。虽然产品电压等级偏低,但通过正确的客户定位、较好的质量和成本控制、一定的技术研发,产品保持了相对较高的盈利能力。我们认为该项业务未来2年内仍会保持较好的增长。 公司控股的百利天开产品结构中中压产品比例不足50%,技术水平偏低,盈利能力一般。06年由于基数较低,收入增长会很快,但从中长期看如果不调整产品结构我们认为百利天开只能保持较为平缓的增长。 公司控股的江西赣州钨钼业公司属于加工企业,毛利率水平下降很快。由于不实质性具有采矿权,原料价格的上升对该企业的盈利有抑制作用。公司当前的对策也是进行产品深加工,发展硬质合金。我们认为该企业盈利很难出现大幅增长。 公司的另一些业务表现不一。特变天津有实质性的盈利贡献而且未来增长预期会保持20%的增幅;百利传动目前规模尚小,发展前景需要继续关注。 公司股价近期上涨较多,以06、07年预测的EPS计算,PE分别为18.5和13.7。我们认为当前估值较为合理,6个月目标价为4.4元,给予“中性”投资建议。 低压电气产品定位于中高端工业客户,在行业内具有一定的性能和质量优势。 百利低压的大部分客户实现了现款现货,因此,现金流状况较好。 百利天开的产品技术水平一般,短期内由于基数较低收入会有高速增长。 原料上涨对钨钼加工的盈利有抑制作用。 近期,大股东对上市公司的扶持力度很大,不排除进一步资产注入的可能。 百利低压——“小而精”是经营策略的核心 在公司当前的三大类业务(低压开关、断路器和开关柜、钨钼加工)中,我们认为由公司完全控股的天津百利低压电气有限公司(以下简称百利低压)所从事的低压开关业务是最核心的业务。 图1:2005年前三季度百利的毛利构成 数据来源:公司定期报告,国泰君安证券研究所 低压开关(660V)以下由于技术含量较低,生产工艺简单,因此生产厂家众多,市场竞争是非常激烈的。但公司很明智地将百利低压的产品定位于中高端的工业客户,如电力、钢铁、汽车、化工等,与绝大部分同行形成错位竞争。相对来说,这类客户往往对价格较为不敏感,而对产品质量有较高的要求,因此对产品的选择还是较为谨慎的,通常不会轻易采用品牌知名度不高的产品。 图2:百利低压开关的客户构成 数据来源:国泰君安证券研究所 在确定了产品定位后,公司通过技术研发、质量和成本控制来保证产品的竞争力。百利低压自行设计完成了一条框架式断路器自动生产检测线和一条塑壳式断路器自动检测线,通过提高生产和检测的自动化程度可以一定程度上提高生产效

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