第七章杠杆作用与资本结构.pptVIP

（一）罗斯的不对称信息理论 罗斯假设企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息，他们只能通过管理者输送的信息来评价企业价值。 罗斯认为，企业选择的资本结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。当企业发展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资金，以便充分利用财务杠杆作用，通过举债大幅度地提高每股收益，从而提高企业市场价值。反之，当企业前景暗淡或投资项目的风险较大时，则会选择发行股票筹集资金。因此，罗斯认为，资本结构中负债比率的上升是一个积极信号，它表明管理者对企业未来收益有较高预期和信心，这将有利于企业价值的提高。 （二）迈尔斯的不对称信息理论 实际中企业筹资的顺序：（啄食顺序理论） 首选内部资金来源，如留存收益，折旧等，然后企业会利用负债，发行可转换债券，最后才是发行普通股。 迈尔斯的解释： 迈尔斯运用了不对称信息理论对上述现象进行了解释，指出企业在对投资项目进行判断时，如果采用普通股方式筹资，除了需考虑投资项目本身的净现值之外，还应考虑到因为投资者和管理者信息不对称，市场将“企业利用普通股筹资的行为误解为企业发展前景暗淡” 从而造成的股票市值下降的损失。 7.2.6 不对称信息理论 点评： 不对称信息理论作为一种新的资本结构理论在目前财务管理理论和实务界得到广泛的认同和较大发展。 其显著的特点是运用行为科学对公司及其投资者在资本市场进行投资筹资活动的价值取向的合理解释，并以此为依据判断在信息不对称环境中进行投资筹资活动的后果。 不对称信息理论对丰富资本结构理论作出了重要贡献。但其仍无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系。 7.2 资本结构基本理论 7.2.1 净经营收入理论 7.2.2 净收入理论 7.2.3 传统理论 7.2.4 MM理论 7.2.5 权衡理论 7.2.6 不对称信息理论 早期资本机构理论 现代资本机构理论 1858年发表论文《资本成本、公司价值与投资理论 近代资本机构理论 19世纪七八十年代出现 7.3 资本结构决策基本方法 7.3.1 资本结构概述 7.3.2 资本结构的意义 7.3.3 资本结构的决策 7.3.4 资本结构决策的影响因素 7.3.1 资本结构概述 广义的资本结构是指企业全部资本的构成，包括长期资本和短期资本。 狭义的资本结构是指长期资本结构。因为，短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在企业资金总量中所占的比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。 资本结构最简单的解释是指公司长期债务资本和权益资本的比例关系。 7.3.2 资本结构的意义 （一）合理安排债务资本比例有利于降低企业的资本成本 （二）合理安排债务资本比例有利于发挥财务杠杆作用 （三）合理安排债务资本比例有利于提高公司价值 7.3.3 资本结构的决策 理论上企业最佳资本结构是存在的，在资本结构最佳点上，企业价值达到最大，同时加权平均资本成本达到最小。 实际中，由于筹资活动及筹资环境的复杂性，难于找到各种筹资方式之间的最佳比例，即最佳的资本结构，只能通过一定的方法判断、选择相对较为合理的资本结构。 资本结构决策方法： （一）比较资本成本法 （二）每股收益无差别点分析法 （三）比较公司价值法 （四）比较杠杆比率法 （一）比较资本成本法 涵义：比较资本成本法，就是通过计算及比较各种资本结构的加权平均资本成本，以判别并选择理想的资本结构。 举例：例书P.169. 点评：通俗易懂，计算过程也不复杂，是实务中常用的较为实用的方法。但因其所拟定的方案数量有限，故企业可能仅是选择了相对较为合理的资本结构，而不一定找到了最优的资本结构。 （二）每股收益无差别点分析法 1、含义——是利用每股利润（收益）无差别点进行资本结构决策的方法。 2、每股利润（收益）无差别点——是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点 3、每股利润（EPS）的计算公式 1、通过EPS的变形公式可以发现：EPS与EBIT呈一种线形关系 2、进一步分析，可以发现在相同的EBIT水平下，EPS的高低取决于不同筹资方案下的普通股股数，固定优先股股利和固定利息的高低。 3、不同筹资方案下：必然存在着一个EBIT，使得不同筹资方案的EPS恰好相等，即如公式所示 EPS EBIT 方案一 方案二 两种方案的无差别点 （二）每股收益无差别点分析法 例：A公司2007年资本总额为1000万元，其中普通股600万元（24万股），债务400万元。债务利率为10%，假定公司所得税税率40%。该公司2008年预定将资本总额增至1200万元，需追加资本200万元。现有两个追加筹资方案可供选择： （1）发行债券，年利率12%； （2）增发普通股8万股。预计2006年息税前利润为