中金公司-后3G建网时代的投资亮点无线网络优化-100601.pdfVIP

首次关注 研究报告 2010 年6 月1 日 技术硬件及设备 研究部 陈昊飞 后3G 建网时代的投资亮点：无线网络优化 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208020075 chenhf@ 投资要点: 受益于电信业基础设施的建设尤其是09 年第三代移动通信网络（简称 3G）的大规模建网。电信业各产业链上的上 市公司09 年均表现出色。面临2010 年至2013 年电信基础网络建设进入平稳阶段，资本开支总额下降的现实，分析 后3G 建网时期具有确定成长空间的网络优化子行业可以进一步帮助投资者梳理通信产业的发展规律。我们在这篇报 告中尝试去探讨1）网优行业的发展空间，竞争格局 2 ）网优类上市公司的竞争策略 3 ）寻找在网优行业的市场演变， 持续发展过程中能不断突破，不断进步，具备投资价值的上市企业。 ? 网优行业市场规模不断壮大，未来3~5 年复合增长率接近20% 。3G 网络覆盖成为拉长行业景气周期关键因素。 作为第三方的网络延伸, 网优覆盖厂商凭借自身的技术特长和服务优势在电信服务业外包的长期发展趋势下市场 空间不断扩大。我们测算2009 年的市场规模在100 亿人民币，而伴随3G 覆盖的需求增加，2010 年市场需求将 超过130 亿，至2013 年市场需求有可能超过200 亿元。 ? 从市场格局分析一二线梯队厂商竞争策略，寻找盈利拉动因素。一线领导厂商不断推出高毛利产品，并积极开拓 海外市场；二线厂商注重国内市场规模的扩大，积极拓展市场占有率和生存空间。 我们从1)研发实力，2) 网优服务收入占比，3) 配套产品附加值，4) 海外扩展机遇等方面对上市公司进行综合评估： ? 推荐京信通信。RRU 产品在3G 网优行业技术领先。网优行业在技术上经历了模拟直放站到数字直放站演变，到 今天已经逐步形成RRU 与直放站互融互补的3G/2G 集成化的网优主导方案。领先的产品实力使公司在市场竞争 中可以承建复杂度更高，利润率更好的项目。网优覆盖产品的和微波产品海外突破是2010 年后该公司的主要看 点。目前2010 年和2011 年市盈率分别为13 倍和10 倍。首次覆盖，给与推荐买入评级。 ? 谨慎推荐三维通信。公司成长迅速，市场占有率已提高至6% ，是二线梯队的领跑者。公司在上下游同时进行产 业布局深耕主业。毛利率水平在同行业中保持前列，主要产品虽然仍为2G 数字直放站，GSM-R ，但公司技术积 累和向服务业进军有目共睹。预计2010 市场占有率提高至8%。目前2010 年和2011 年市盈率分别为30 倍和25 倍。首次覆盖，考虑其为A 股网优类领头羊，且2010 年到2012 年每股收益增速不低于25% 。给与谨慎推荐评 级。 ? 给于国人通信中性评级。公司市场规模排名第二，市场占有率达13%。公司主营网优覆盖产品和基站射频子系统。 2010 年1 季度亏损-0.04 元。股价自高点回落调整充分。市净率0.22 倍。市销率0.2 倍，远低于行业平均值2.5 倍。股票弹性大，密切关注基本面变化，等待拐点出现。现给与中性评级。 ? 给与三元达无评级。公司以射频放大技术为核心，主营各种制式网优覆盖产品。形成了直放站，无线接入，电视 微波传输的产品结构。 公司 ICS 直放站，DRRS 数字直放站有一定的市场竞争力。位居二线梯队次席。考虑到 公司募集资金后可以充实资本，迅速扩大营销网络。上市发行价20 元，对应2010 年市盈率42 倍，估值较高。 给与无评级。 风险 网优行业竞争激烈。人才流失风险，现金流管理风险都对公司运营提出挑战。在外部大环境相对稳定的情况下，公 司管理层对市场长期趋势的把握和布局尤为重要。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Reg